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长城汽车(601633):内销批发增速转正 下半年将开启新品周期

时间:2020-05-10    机构:华创证券

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公司发布4 月产销快报,整车批发8.1 万辆,同比-4%、环比+34%。

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内销实现正增长,同比+2%。公司4 月批发整体降幅大幅度收窄,从3 月的-42%到-4%。其中皮卡实现两位数增长达1.6 万辆/+20%,炮销量环比+46%至0.8万辆。哈弗销量5.7 万辆/-2%,降幅收窄40PP。WEY 0.6 万辆/-17%,降幅收窄53PP。新能源车行业目前仍处于蓄势待发阶段,但较3 月已有所回暖,因此欧拉销量合计1765 辆,同比-62%、环比+54%。值得注意的是,受海外疫情影响,4 月公司出口仅0.2 万辆,同环比分别下降69%、66%,但内销7.9 万辆已实现同比正增长+2%,3 月为-44%。

2Q20 预计随行业恢复,有望实现同比+8%,下半年迎全新平台车型。受疫情影响,1Q20 公司批发和零售下滑幅度较大,与行业相仿。进入2 季度,公司销量将随行业回升+皮卡拉动,初步预计本季度批发总销量有望增长8%左右。

  下半年公司将迎来两款全新平台紧凑型SUV B01 和B06,其中B01 为换代H6,作为王牌车型的全新换代,有望明显提振公司整体销量与均价水平。1Q20 公司乘用车渠道库存去化约3.6 万辆,我们估计2Q20 渠道将适当补库但不显著,因为要为下半年换代H6 做准备。在2021 年,预计公司还将继续推出全新平台车型,整体销量稳定之后有望凭借更好的规模效益进一步提升利润水平。公司新一轮产品周期将从2H20 开始。

行业低谷调整经营战略,夯实增长基础。公司在过去一轮景气下行中,进行了关键战略、营销体系、人资制度、组织结构等多方位调整,包括引入外部人才、强化零部件对外竞争能力、推出2020 年股票和期权激励计划调动员工积极性,以及布局俄罗斯、印度、泰国加码全球化等。这些调整和布局,都有较大概率成为公司在下一轮景气周期中的业绩释放点。

投资建议:公司作为自主车企排头兵,近年不断夯实全球化战略,并且进行了战略、营销、组织结构多方位调整。我们维持2020-2022 年归母净利预期40亿、66 亿、73 亿元,增速-11%、+65%、+10%。

  对应当前A 股PE 19、12、11 倍,PB 1.4、1.2、1.2 倍;维持A 股2020 年目标PB 1.8 倍,维持目标价11.1 元,维持“强推”评级。

  对应当前H 股PE 11、7、6 倍,PB 0.8、0.7、0.7 倍;维持H 股2020 年目标PB 1.1 倍,维持目标价7.4 港元,维持“强推”评级。

风险提示:宏观经济不及预期、新平台车型表现不及预期等。