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长城汽车(601633):调整20年激励考核目标H股折价高价值凸显

时间:2020-03-14    机构:中国国际金融

公司近况

公司发布公告,对2020 年股权激励计划进行修订。

评论

下调2020 年激励考核目标,2021、2022 年保持不变。此次股权激励计划修订主要集中在2 个方面:1)激励对象及授予股数调整:

基于公司人员岗位调动,原有1966 名激励对象调整为1958 名、减少8 名,无新增人员,相应调整授予股票数量;2)激励业绩考核目标调整:公司股权激励考核目标针对销量和净利润两部分,此次将销量和净利润考核权重从65%、35%调整为40%、60%,将2020 年销量和净利润考核目标从111 万辆、47 亿元下调至102 万辆、40.5 亿元,但保持2021、2022 年考核目标不变。

充分考虑疫情负面影响,不改中期增长潜力。对于调整考核权重,我们认为公司对于销量的考核目标仍然比较具有挑战性,而提高净利润考核权重,能够更好地保障利润率和品牌形象,更好地实现有盈利的销量增长。根据乘联会预计,2020 年乘用车销量同比-8%,相比2019 年末预期同比+1%下调9ppt,主要体现疫情对2、3 月销量的影响。因此对于下调2020 年激励考核目标,我们认为公司是建立在充分考虑疫情负面影响的基础上,能够更加贴近实际提高激励效果。我们预计3 月销量同比仍有下降,4 月开始能够回归常态。下调20 年目标、保持21-22 年目标,体现公司对中期增长仍有较强信心,我们认为全新平台产品、皮卡乘用化和海外市场拓展,是公司保持未来2-3 年快速增长的保障。

H 股折价达到历史高水平,投资价值凸显。近期H 股受全球疫情蔓延的影响,整体股价下跌幅度较大,对于公司而言,3 月以来A股股价保持稳定,H 股股价下跌10%,截止3 月13 日A/H 股溢价率达到103%,达到2019 年以来的最高水平(2019 年以来A/H 平均溢价率在66%),接近历史最高水平。我们认为H 股走低更主要是当前时点流动性压力的体现,建立在公司基本面稳健的基础上,后续A/H 溢价或将回落,当前H 股投资价值凸显。

估值建议

当前长城A/H 股价对应2020 年12.9 倍、6.1 倍 P/E,我们维持公司盈利预测不变,维持公司跑赢行业评级和A/H 股目标价11 元、7 港币(对应A/H 股2020 年15 倍、9 倍P/E),较当前股价分别有19%、38%的上行空间。

风险

终端需求恢复不及预期。