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长城汽车(601633)1月销量点评:短期销量下行 预计库存降低

时间:2020-02-13    机构:兴业证券

事件:公司发布20 年1 月产销快报,1 月批售汽车8.0 万辆,同比-28.2%,环比-24.3%,生产汽车7.7 万辆,同比-31.8%,预计系主动控制渠道库存所致。

批发销量伴随行业下行,同比增速低于行业主要系库存管理所致。20 年除夕1 月24 日,1 月销售天数约24 天(仅剔除春节假期),比19 年的31天同比减少22.6%。据乘联会数据,1 月乘用车批发同比-19%,零售同比-21%,与销售天数降幅相当。销售天数降低是行业与公司销量下滑的主要原因,公司增速低于行业预计系延续19 年12 月的主动去库存策略所致。

SUV 整体受去库存影响承压,哈弗M6、皮卡与出口销售表现亮眼。分结构看,1 月哈弗销售5.87 万辆(同比-31.8%),WEY 销售0.64 万辆(同比-37.1%),欧拉销售0.13 万辆(同比-65.7%),皮卡销售1.34 万辆(同比+17.1%)。哈弗与WEY 批售下滑是整体下滑的主要原因。长城炮单月批售5551 辆,带动皮卡板块超越行业。考虑皮卡行业增速高、格局好、盈利强,公司利润率有望伴随皮卡销量占比提升而逐渐提升。公司1 月出口销量4442 辆,同比+18.4%,体现出公司产品竞争力逐步受到海外客户认可,海外销售占比的逐步提升也有望进一步提升公司的盈利空间。

聚焦公司长期价值,期待新平台切换,维持“审慎增持”评级。短期行业销量承压,聚焦长期公司价值,公司长期改革红利与新平台红利有望逐步释放。19Q3 受益降本增效盈利能力改善,单季毛利率恢复至18.5%,环比+4.9pct,改革红利逐步释放。未来伴随皮卡炮销量持续爬坡、欧拉R2以及两款SUV 新车导入,以及20 年全新动力平台产品逐步切换提升利润率与竞争力,公司业绩有望稳健增长。预计2019-2021 年公司归母净利润分别为45.7/48.9/53.5 亿元,维持“审慎增持”评级。

风险提示:行业销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;