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长城汽车(601633):2020超额完成 2021延续高增

时间:21-01-11 00:00    来源:华西证券

公司发布2020 年12 月产销快报:12 月批发销量15.0 万辆,同比增长41.6%,环比增长3.4%,2020 年累计销量111.1 万辆,同比增长4.8%,超额完成全年102 万辆的目标。其中,哈弗品牌销量10.5 万辆,同比增长34.6%,全年累计销量75.0万辆,同比减少2.5%;WEY 品牌销量1.0 万辆,同比增长6.8%,全年累计销量7.9 万辆,同比减少21.5%;欧拉品牌销量1.3 万辆,同比增长380.4%,全年累计销量5.6 万辆,同比增长44.8%;皮卡销量2.2 万辆,同比增长39.6%,全年累计销量22.5 万辆,同比增长51.2%。

分析判断:

新车型驱动销量持续走强 2021 有望延续高增公司2020 年4-7 月单月批发销量均维持在8 万辆左右,8 月以来环比显著走强,8、9、10、11、12 月批发销量分别达到8.9、11.8、13.6、14.5、15.0 万辆,同比增速分别达到27.4%、17.8%、17.9%、26.1%、41.6%,显著优于行业平均水平,主因公司新车型第三代哈弗H6、哈弗大狗等贡献净增量。

分区域看,12 月公司出口销量达0.9 万辆,同比+63%,销量增速超过内销。展望2021 年,随着已上市的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6 PLUS 销量爬坡,叠加即将上市的哈弗初恋等新车型贡献净增量,销量有望延续高增态势。

平台化助力新品周期 增量车型顺应消费升级公司于2020 年7 月推出全新车型平台:长城柠檬和坦克WEY,兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产,新平台的推出将助力公司加速投放新品:

1)现有车型密集迭代维持竞争力:2020 年8 月底上市的第三代哈弗H6、2021 年1 月11 日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造,其他车型如哈弗H4、WEY VV5/VV6/VV7 等也将基于全新车型平台迎来换代,带动车型周期向上,叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏,公司整车销量有望持续改善;2)增量车型提升产销规模:硬派风格全新车型哈弗大狗9 月底上市以来销量稳健爬坡,2020 年12 月销量过万,达10,184 辆,环比增长19%。WEY 坦克300 在同价位硬派SUV 中性价比优势突出,外观极具辨识度,2020 年12 月未贡献销量,但预售订单持续净增,预计2021 年1 月起销量将持续爬坡贡献可观增量。此前硬派SUV 市场主要被外资品牌垄断,预计随着公司新车型投放,供给创造需求。

新能源汽车销量连创新高 加速高端化布局

欧拉品牌2020 年12 月销量达1.3 万辆,同比增长380%,环比增长45%,连创新高,其中:欧拉黑猫改款后性价比提升(2021 年351km 豪华型相比2019 款351km 灵睿版,售价提升0.2 万元,配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、OTA 升级等),12 月销量过万,达10,010 辆,同比增长335%,环比增长6%;欧拉好猫已于11 月24 日上市,共计五款车型,由前保时捷设计师设计,搭载咖啡智能,补贴后全国统一售价为10.39-14.39 万元,12 月销量2,016 辆,累计订单量破万辆,预计随着销量逐月爬坡,增量可期。

除欧拉品牌外,公司与宝马合资的光束汽车进展顺利,光束汽车项目总投资为51 亿元,年标准产能达16 万台,新工厂预计将于2022 年投产。光束汽车将生产包括MINI 品牌纯电动汽车和公司旗下新产品,提升公司产品定位的同时加速电动化进程。

投资建议

调整盈利预测: 预计公司2020-2022 年营业收入由996.3/1112.3/1222.1 亿元调为1010.2/1363.8/1568.3 亿元, 归母净利润由52.44/80.50/102.50 亿元调为53.1/101.6/132.2 亿元,对应的EPS 由0.57/0.88/1.12 元调为0.58/1.11/1.44 元,当前股价对应的PE 为43/23/17倍。考虑到公司新产品大周期开启,中期业绩修复确定性高,叠加智能电动加速转型,给予2022 年35 倍PE,目标价由33.60 元上调至50.40 元,维持“买入”评级。

风险提示

乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV 市占率下滑;新能源车销量低于预期;海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。