长城汽车(601633.CN)

长城汽车(601633):2021年净利润高增长可期

时间:21-01-29 00:00    来源:华泰证券

2021 年归母净利润有望同比高增长

长城汽车(601633)在新冠疫情冲击的背景下,2020 年实现了较为靓丽的经营表现:

销量同比增长5%至111 万辆,营业收入同比增长7%,归母净利润同比增长20%。得益于新产品的上市,公司销量得以提升的同时,产品售价和盈利能力也相应改善。因此公司2020 年收入增速高于销量增速,归母净利润增速高于收入增速。受益于汽车需求的复苏和自身产品强劲的产品周期,我们预计长城汽车2021 年归母净利润将实现高增长。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.59/1.11/1.39 元,维持“增持”评级。

新车型驱动2020 年销量增长

据公司公告,2020 年公司销量同比增长5%至111 万辆,皮卡销量同比增长51%至22.5 万辆,欧拉品牌销量同比增长45%至5.6 万辆,哈弗品牌销量同比增长3%至75 万辆,WEY 品牌销量同比下降22%至7.9 万辆。

总体而言,我们认为在新冠肺炎疫情背景下,长城汽车销量表现强劲,我们将之归因为新车型的成功爬坡。展望2021/2022 年,我们预计长城汽车销量将同比增长34/12%至150 万/168 万辆。

4Q20 收入和净利润同比增长强劲

据公司业绩快报披露,4Q20 长城收入同比增长22%至411 亿元,净利润同比增长78%至28 亿元。2020 年长城收入同比增长7%至1,033 亿元,归母净利润同比增长20%至54 亿元。经营利润率达到6.6%(4Q19 为4.2%),归母净利润率达到6.8%(4Q19 为4.7%)。由于汽车制造业对规模效应敏感,我们预计2021-2022 年长城汽车在销量增长推动下继续实现收入和净利润的快速增长。

产品周期有望在2021 年持续强劲

长城2020 年进入新产品周期,推出第三代H6、哈弗大狗、WEY 坦克300以及欧拉白猫和欧拉好猫两款新能源车型。此外,长城2020 年7 月推出了全新的制造平台。我们认为,新平台将强化不同车型间的成本协同,通过提升每款车型的技术含量增强产品竞争力。展望2021-2022 年,我们预计仍有数款车型将要推出,包括哈弗初恋、哈弗F7 换代、WEY 品牌全系车型换代等,我们预计2021 年长城的产品周期仍将维持强劲。

上调目标价至51.06 元,维持“增持”评级

我们基于长城强劲的产品周期和2020 年的盈利改善,将公司2020-2022年销量假设分别上调6%/15%/16%,将公司毛利率假设分别上调至17.3%/19.7%/20.4%, 将公司归母净利润假设上调4%/25%/29%至54/102/128 亿元。2021 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为43.8x(前次29.6x),考虑到公司预期业绩增长强劲,我们基于46x 2021E PE(前次31x 2021E PE),给予公司目标价51.06,维持“增持”评级。

风险提示:汽车销量不及预期;利润率不及预期。