长城汽车(601633.CN)

深度*公司*长城汽车(601633):Q4业绩高增长 看好新品周期及智能电动布局

时间:21-01-27 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2020 年业绩快报,全年共实现营业总收入1032.8 亿元(+7.4%),归母净利润53.9 亿元(+19.9%);其中第四季度共销售汽车43.1 万辆(+28.2%),实现营业收入411.4 亿元(+22.4%),归母净利润28.1 亿元(+77.5%),业绩略超预期。2021 年公司新品周期延续,将推出10 余款新车型,有望取得较好销量并推动业绩快速增长。智能化方面,公司发布咖啡智驾“331 战略”, 计划用时3 年成为智能驾驶领导者,有望助力业绩及估值提升。新能源领域,2020 年欧拉销售5.63 万辆(+44.8%),欧拉好猫等有望热销,混动DHT 前景看好。我们预计公司2020- 2022 年每股收益分别为0.59 元、1.20 元和1.37 元,维持买入评级。

支撑评级的要点

Q4 销量高速增长,2021 年新品周期延续。2020 年公司进入新一轮产品周期,推出三代H6 等产品取得热销,全年销售整车111.2 万辆(+4.8%),其中Q4 销售整车43.1 万辆,同比增长28.2%,同时创造了最高季度收入411.4 亿元(+22.4%)。预计在规模效应等推动下,Q4 归母净利润达到28.1 亿元(+77.5%),单车净利润0.65 万元/辆,环比提升29.0%,此外单车均价环比小幅提升。展望2021 年,公司新品周期延续,将有10 余款新车上市,新平台下车型综合竞争力突出,有望推动公司销量爆发,以及业绩高速增长。

发布咖啡智驾“331 战略”,助力销量业绩及估值提升。公司2020 年底召开智能驾驶战略升级大会,提出了咖啡智驾“331 战略”, 计划用时3 年成为智能驾驶领导者:实现用户规模第一,用户体验第一,场景覆盖第一的3 个第一。并将目标分解,其中2021 年计划实现中国首个全车冗余的L3 级能力智能驾驶,中国首个配备激光雷达的智能驾驶,具有NOH 能力的自动驾驶。智能化是汽车行业未来发展方向,软件定义汽车等也将为汽车行业带来商业模式的变革,并大幅提升市场空间。公司在智能化大举投入,有望助力销量、业绩及估值提升,发展前景看好。

新能源销量高增长,纯电动及混动全面布局。纯电动方面,2020 年欧拉品牌共销售纯电动车5.63 万辆(+44.8%),其中Q4 达3.23 万辆(+384.3%),12 月欧拉黑猫销量已突破万辆。2020 年11 月欧拉好猫上市,补贴后售价10.39-14.39 万元,新车型外观复古圆润有望热销。此外2021 年也将有多款纯电动车型上市,新能源销量有望高增长。混动方面,公司2020 年12月发布“柠檬混动DHT”技术,包含油电混动HEV、插电混动PHEV 两种动力架构,紧凑级SUV 搭载HEV 系统的百公里综合油耗可降低至4.6L,搭载PHEV 架构可实现200 公里的纯电续航,整体性能优异,体现了公司强大的技术实力,有助于提升销量及降低整体油耗。

估值

考虑到公司新品周期延续,我们上调业绩预测,预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.59 元、1.20 元和1.37 元,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)销量及盈利能力低于预期;2)芯片等零部件供应短缺或涨价。