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长城汽车(601633)2020年度业绩快报点评:四季度业绩亮眼 智能化开启长远空间

时间:21-01-27 00:00    来源:长江证券

长城汽车(601633)发布2020 年度业绩快报。

事件评论

四季度业绩亮眼,全年稳健收官。1)业绩概览:2020 年营业总收入1032.8 亿元,同比增长7.4%,归母净利润53.9 亿元,同比增长19.9%,扣非净利润39.7 亿元,同比基本持平。其中四季度营业总收入411.4 亿元,同比增长22.3%,环比增长56.9%,归母净利润28.1 亿元,同比增长77.6%,环比增长94.6%,扣非净利润21.0 亿元,同比增长50.0%,环比增长94.1%。2)业绩分析:Q4 利润超出市场预期,核心原因:1、产品结构升级改善盈利,公司Q4 销量43 万辆,创单季度历史新高,其中第三代H6、大狗等新车贡献明显,对单价与单车盈利的改善幅度估计超出预期;2、Q4 政府补贴等非经项目环比增加。3)2021 年展望:公司产品大周期继续发力,第三代哈弗H6、大狗、坦克300、好猫等贡献全年增量,另外初恋、WEY 换代等也将贡献全新增量,2021 年公司销量有望达到135 万辆以上。

展望未来,多扩张战略开花结果,开启销量长期空间。此前市场担心公司仅靠SUV,销量存在天花板,我们认为公司多矩阵+多车种+多品牌+多市场战略持续推进,开启远期空间:1)多矩阵:由H6 到M/H/F/大狗矩阵,产品差异化面向更广市场;2)多车种:长城炮、坦克越野开启全新市场增量;3)多品牌:欧拉+WEY 分别塑造中低端、高端品牌,未来高端纯电动品牌“沙龙智行”有望强化公司地位;4)多市场:积极开拓俄罗斯、印度等市场,2020 年海外销量7 万辆,创历史新高。

智能化助力车企开启全产业链盈利空间,公司积极智能化转型有望显著受益。传统车企在盈利点单一,业绩周期波动大,市场往往给予较低估值。智能化趋势下,制造环节重要性降低,车企有望参与全产业链价值分配,并通过软件盈利模式,开启更大盈利空间。公司发布智能驾驶“331 战略”,与高通、华为战略合作,以“摩卡”为首发军,在智能化浪潮下有望保持领先水平,未来有望成为全产业链龙头。

投资建议:短中期看,公司全新平台下的产品大周期有望支撑销量与业绩向上,长期看,公司四大拓展战略打开销量长期增长空间,智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.59、1.02、1.29 元,对应A 股PE73.7X、42.4X、33.6X,对应港股PE 40.3X、23.2X、18.3X,维持“买入”评级。

风险提示

1. 行业需求大幅下行;

2. 公司产品推出进度不达预期。