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长城汽车(601633):Q4业绩超预期!继续重点推荐

时间:21-01-27 00:00    来源:东吴证券

事件要点:长城汽车(601633)业绩快报:2020 年实现营收1032.83 亿元,同比+7.35%;归母净利润实现53.92 亿元,同比+19.90%;扣非归母净利润实现39.72 亿元,同比-0.37%。2020Q4 实现营业收入411.40 亿元,同比+22.32%,环比+56.94%;归母净利润28.05 亿元,同比+77.58%,环比+94.63%;扣非归母净利润20.95 亿元,同比+49.90%,环比+94.88%。

H6 换代+大狗+欧拉等多款新车上量,Q4 销量高增长2020H1 疫情影响严重,长城整车销量39.43 万辆,同比-20.10%,营业收入及净利润分别同比-10.88%/-24.46%,表现较差。下半年开始,长城汽车内部组织变革+外部持续上市重磅车型,推动业绩加速向好。

2020H2 实现整车销量71.65 万辆,同比+25.94%,营业收入及净利润同比分别为+20.50%/+42.48%。Q4 来看,长城汽车哈弗/wey/皮卡/欧拉四大品牌批发销量依次为30.52/2.82/6.47/3.23 万辆,同比依次为+22.98%/-6.50%/+27.87%/+284.32%,欧拉品牌同比涨幅较大;四大品牌销量环比依次为+67.02%/+19.45%/+0.24%/+123.44%,哈弗/欧拉品牌高增长。

与销量趋势同步,Q4 单车收入&利润均改善

Q4 的单车收入9.5 万元,环比+4.02%,单车净利0.65 万元,环比+29.00%,两大核心盈利指标均与销量保持一致趋势,持续改善。背后原因主要来自于:1)规模效应。Q4 批发销量环比Q3+50.88%。2)产品结构上移。

哈弗品牌销量占比Q4 环比Q3 提升6.80pct,欧拉环比提升2.44pct。第三代H6、大狗等新车折扣率保持低位,分别为4.22%/1.67%。3)模块化。公司全新一代车型采用柠檬+坦克平台,零部件通用化率可达60%-80%,且供应链开放效果日益突显。

长城Q4 企业端去库存,折扣率小幅增加

根据我们自建库存体系及长城产销快讯,Q4 长城汽车企业库存当月-3373 辆,哈弗/皮卡小幅去库,wey/欧拉小幅补库,四大品牌企业库存分别-2649 辆、241 辆、-1547 辆、727 辆,企业库存累计为-24793 辆。

根据我们自建价格体系显示:长城汽车1 月上旬折扣率9.04%,环比10月上旬+0.37pct。第三代哈弗H6 折扣率4.22%,环比10 月上旬+3.36pct;第二代哈弗H6 折扣率14.27%,环比10 月上旬+1.68pct。哈弗大狗折扣率1.67%,环比10 月上旬+1.67pct,成交价环比下降3955 元。

投资建议:预计2020-2022 年营业收入1032.80/1430.91/1737.68 亿元,同比+7.3%/+38.5%/+21.4%,归母净利润53.92/115.08/144.99 亿元,同比+19.9%/+113.4%/+26.0%,对应PE 为73.32/34.35/27.26 倍。公司新一轮产品周期向上,叠加智能驾驶技术布局的催化,维持“买入”评级。

风险提示:乘用车需求复苏低于预期;自主SUV 价格战超出预期。