长城汽车(601633.CN)

长城汽车(601633):业绩持续高增 单车净利亮眼

时间:21-01-27 00:00    来源:华西证券

事件概述

公司发布 2020 年业绩快报:2020 年实现营业总收入 1032.8亿元,同比+7.4%,归母净利润 53.9 亿元,同比+20.0%,扣非后归母净利润 39.7 亿元,同比-0.4%;其中,2020Q4 实现营业总收入 411.4 亿元,同比+22.3%,归母净利润 28.1 亿元,同比+77.6%,扣非后归母净利润 21.0 亿元,同比+50.0%。

分析判断:

强产品周期驱动销量高增 单车净利润明显提升公司2020年4-7月单月批发销量均维持在8万辆左右,8月以来环比显著走强,8、9、10、11、12月批发销量分别达到8.9、11.8、13.6、14.5、15.0万辆,表现明显优于行业平均水平,主因公司新车型第三代哈弗H6、哈弗大狗等贡献净增量。2020Q4公司累计批发销量43.1 万辆,同比+28.2%,销量高速增长带动公司2020Q4营收同比+22.3%。2020Q4公司整车ASP 9.55 万元,同比减少0.46万元,但环比增加0.37万元,一方面因为欧拉黑猫等低单价车型销量占比提升,另一方面预计与产销快报/季报间销量统计口径存在差异有关。

2020Q4公司业绩同环比持续提升,实现归母净利润 28.1 亿元,同比+77.6%,环比+95.0%;净利率 6.8%,同比+2.1pct,环比+1.3pct。单车净利润0.65万元,同比增加0.18万元,环比增加0.15万元,预计随着单价较高的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6 PLUS等新车型销量爬坡及Wey品牌换代车型上市,单车净利润有望持续显著提升。

平台化助力新品周期 增量车型顺应消费升级公司于2020 年7 月推出全新车型平台:长城柠檬和坦克WEY,兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产,新平台的推出将助力公司加速投放新品:

1)现有车型密集迭代维持竞争力:2020 年8 月底上市的第三代哈弗H6、2021 年1 月上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造,其他车型如哈弗H4、WEY VV5/VV6/VV7 等也将基于全新车型平台迎来换代,带动车型周期向上,叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏,公司整车销量有望持续改善;2)增量车型提升产销规模:硬派风格全新车型哈弗大狗9月底上市以来销量稳健爬坡,2020 年12 月销量过万,达10,184 辆,环比增长19%。WEY 坦克300 在同价位硬派SUV 中性价比优势突出,外观极具辨识度,2020 年12 月未贡献销量,但预售订单持续净增,预计2021 年1 月起销量将持续爬坡贡献可观增量。此前硬派SUV 市场主要被外资品牌垄断,预计随着公司新车型投放,供给创造需求。

新能源汽车销量连创新高 加速高端化布局

欧拉品牌2020 年12 月销量达1.3 万辆,同比增长380%,环比增长45%,连创新高,其中:欧拉黑猫改款后性价比提升(2021 年351km 豪华型相比2019 款351km 灵睿版,售价提升0.2 万元,配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、OTA 升级等),12 月销量过万,达10,010 辆,同比增长335%,环比增长6%;欧拉好猫已于11 月24 日上市,共计五款车型,由前保时捷设计师设计,搭载咖啡智能,补贴后全国统一售价为10.39-14.39 万元,12 月销量2,016 辆,累计订单量破万辆,预计随着销量逐月爬坡,增量可期。

除欧拉品牌外,公司与宝马合资的光束汽车进展顺利,光束汽车项目总投资为51 亿元,年标准产能达16 万台,新工厂预计将于2022 年投产。光束汽车将生产包括MINI 品牌纯电动汽车和公司旗下新产品,提升公司产品定位的同时加速电动化进程。

投资建议

调整盈利预测: 预计公司2020-2022 年营业收入由1010.2/1363.8/1568.3 亿元调为1,032.8/1394.3/1603.5 亿元, 归母净利润由53.1/101.6/132.2 亿元调为53.9/104.5/136.5 亿元,对应的EPS 由0.58/1.11/1.44 元调为0.59/1.14/1.49 元,当前股价对应的PE 为74/38/29 倍。

考虑到公司新产品大周期开启,中期业绩修复确定性高,叠加智能电动加速转型,给予2022 年35 倍PE,目标价由50.40 元上调至52.15 元,维持“买入”评级。

风险提示

乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV 市占率下滑;新能源车销量低于预期;海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。