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长城汽车(601633)2020年业绩快报点评:业绩快报超预期 预计2021年更强

时间:21-01-26 00:00    来源:华创证券

事项:

公司发布2020 年业绩快报,预计2020 全年营收1033 亿元/+8.6%,归母净利53.9 亿元/+19.9%,扣非归母净利39.7 亿元/-0.4%。

评论:

4Q20 单季财务表现超预期。根据快报,公司4Q20 营收411 亿元、同比+22%、环比+57%,对应整车销量同比+28%、环比+51%(主要H6、大狗、欧拉带来同环比增量)。净利28 亿元、同比+78%、环比+95%。扣非21 亿元,同比+50%、环比+95%。归母和扣非都高于我们此前预期。

单车指标表现较好:

1)单车均价:9.5 万元、同比-0.5 万、环比-0.4 万元;ASP 会受非整车收入、实际入账销量等其它因素影响,最好和单车盈利、成本结合起来看。

2)单车营业利润:0.63 万元、同比+0.2 万、环比+0.03 万元。考虑新车占比逐渐提升、折旧进一步摊薄,我们估计毛利率环比仍呈上扬趋势。单车营业利润环比提升幅度没有ASP 那么大,我们估计主要受4Q20 费用环比上升影响,但由于3Q20 基数已经开始上抬,估计4Q20 环比幅度不会有往年那么大。

3)单车盈利:净利0.65 万、同比+0.2 万、环比+0.1 万元;扣非0.49 万、同比+0.1 万、环比+0.1 万元,在费用增加的情况下实现同环比增长,情况较好。

公司4Q20 非经7 亿,其中3.7 亿来自于营业外开支,我们估计主要由补贴构成,此外汇兑可能也有正面影响。

长城2021 年一个核心潜在超预期的点在于盈利端。公司2021年新品极其丰富,对量利的拉动潜力很强,尤其越野细分市场新车型开辟了新的国产领域,鲜有竞争者。考虑4Q20 费用、新车占比还在爬坡,这份数据未必能全面体现。回过头来,毛利率实际是一个重要指标,建议在年报中观察。

管理全面升级+电动智能+海外,打造中长期成长引擎。公司在过去一轮景气下行中进行了关键战略、营销体系、人资制度、组织结构等多方位调整,为中长期成长奠基,包括1)引入外部人才、推出2020 年股票和期权激励计划调动员工积极性,2)加强电气化、智能、软件前瞻技术布局,3)加码全球化产能落地俄罗斯、印度、泰国,4)强化零部件对外竞争能力等。在此基础上,公司3Q20 发布柠檬、坦克和咖啡三个新技术品牌,面向下个五-十年分别对传统大众车型、中大/越野车型、泛智能技术进行全面升级,进入强新产品周期。

盈利预测:根据公司业绩快报、以及我们对公司2021 年新品的良好预期,将公司2020-2022 年归母净利预期由48 亿、100 亿、104 亿元上调至54 亿、120亿、128 亿元,同比+20%、+123%、+6%。应当前A 股PE 73、33、31 倍,2020年PB 6.8 倍;考虑公司经营拐点、预计未来两年全新产品周期叠加内生变化强劲、中期智能化带来商业模式的升级,上调A 股21 年目标PE 至40 倍,相应上调目标价至52.7 元,维持“强推”评级。对应当前H 股PE 41、19、18倍,2020 年PB 3.9 倍,基于上述考量,上调H 股21 年目标PE 至25 倍,相应目标价至38.1 港元,维持“强推”评级。

风险提示:经济不及预期、新车型表现不及预期、成本费用上升幅度过大等。