长城汽车(601633.CN)

长城汽车(601633):新车强劲乘风再起 换新长城剑指新高

时间:20-09-08 00:00    来源:兴业证券

投资要点

乘用车销量持续复苏,21-22年有望实现正增长。长城推出“柠檬+坦克”

模块化整车平台且开启强劲新车周期,20H2 五款新车上市(新平台4 款),21 年预计近10 余款基于新平台打造的全新车型陆续上市,有望助推公司业绩在22 年超越历史峰值,实现近120 亿的利润水平,持续推荐。

乘用车行业从下滑的三年到复苏周期,预计21-22 年狭义乘用车销量正增长,SUV 车型占比持续提升,10-15 万乘用车销量占比稳定。乘用车经历18-20 年三年下行周期后,有望伴随经济恢复于21-22 年实现弱复苏,预计分别同比增长+7%/+3%,同时SUV 渗透率近年仍有提升趋势,预计增速持续跑赢轿车车型,10-15 万元乘用车销量占18/19/20H1 分别实现32.7%/32.5%/33.8%保持稳定。

长城汽车(601633)新车强劲(20H2 有5 款,21 年预计近10 款),有望乘风再起。

20H2 公司五款新车上市,包括9 月开始销售的第三代哈弗H6、哈弗大狗、欧拉白猫,以及年底上市的坦克300、欧拉好猫车型;预计21 年公司有望基于“柠檬+坦克”平台推出H2、H4、F5、F7、VV5、VV6、VV7,柠檬纯电动车近10 余款全新车型,共同驱动公司销量在20-22 年迎来强劲的上升周期。第三代H6 产品力全面升级,同级别性价比领先;大狗与坦克300 差异化定位越野性能,竞争对手较少,存在超预期可能。

新车周期+新平台降本增效,公司2022 年利润水平有望接近120 亿,创历史新高。考虑公司后续强劲的新车周期,我们上调了公司盈利预测。预计22 年公司销量规模有望实现147 万辆(不含光束),柠檬平台渗透率达60.5%,坦克平台渗透率达23.4%,助力公司整车业务毛利率提升至19%,进而驱动公司归母净利润超越2016 年的水平,创历史新高。

乘用车行业复苏向上,长城新车周期强劲,新平台渗透率快速提升,业绩弹性大,维持“审慎增持”评级。乘用车行业复苏确定性高,公司主销市场10-15 万SUV 市占率维持稳定。公司于20H2 基于全新整车平台开启强劲车型周期。考虑公司21 年新车数量有望超预期,上调盈利预测,预计公司20-22 年归母净利为51.1/85.1/117.9 亿元(原预测为42.4/73.4/92.0 亿),维持“审慎增持”评级。

风险提示:宏观经济大幅下行;乘用车销量不及预期;公司新车销量不及预期;