长城汽车(601633.CN)

长城汽车(601633):Q2业绩逆势上扬 静候下半年新品周期

时间:20-09-02 00:00    来源:安信证券

事件:公司发布2020 年中报,H1 公司实现营业收入359.29 亿元(-13.17%),归母净利润11.46 亿元(-24.46%),扣非归母净利润8.02 亿元(-35.34%)。其中Q2 公司实现营业收入235.13 亿元(+25.40%),归母净利润17.96 亿元(+141.40%),扣非归母净利润15.51 亿元(+159.98%)。

高毛利车型热销,销量结构升级,单车均价上涨。H1 公司实现营业收入359.29亿元,同比下滑13.17%,实现批发销量39.51 万辆,同比下滑19.95%,ASP 从2019H1 的8.38 万元提升至2020H1 的9.09 万元。从销量结构来看,2020H1 哈弗、WEY、皮卡和欧拉的销量分别是26.22、2.66、9.59、0.94 万辆,同比增速分别是-25.69%、-43.18%、47.74%、-65.07%,销量占比分别是66.37%、6.74%、24.26%、2.39%,同比分别增长-5.13pct、-2.76pct、11.12pct、-3.09pct,高毛利车型H9 和炮占比分别增长0.88pct 和11.42pct。Q2 公司实现营业收入235.13 亿元,同比增长25.40%,实现批发销量24.47 万辆,同比大幅上涨16.72%,ASP 为9.61 万元,同比和环比分别上涨了7.44%和16.31%。从销量结构来看,哈弗、WEY、皮卡和欧拉的销量分别是15.60、1.67、6.50、0.67 万辆,同比增速分别是6.25%、-17.40%、128.85%、-47.87%,销量占比分别是63.74%、6.84%、26.54%、2.75%,同比分别增长-6.28pct、-2.83pct、13.00pct、-3.41pct,高毛利车型H9 和炮占比分别增长0.68pct和13.49pct。

销量结构升级+汇兑收益+成本控制,Q2 业绩逆势上扬。H1 公司归母净利润11.46 亿元,同比下滑24.46%,其中Q2 单季归母净利润17.96 亿元,同比大增141.40%,扣非归母净利润15.51 亿元,同比大增159.98%,单车盈利从2019Q2的3547.99 元提升至2020Q2 的7337.65 元。Q2 公司业绩逆势上扬的主要原因有,1)新品热销,销量结构升级,高毛利车型炮和H9 占比提升,2)Q2 卢布升值实现汇兑收益,3)自2019Q3 公司加强成本控制,通过控制折扣+供应商年降+规模化实现控本。从费用端来看,H1 公司三费率合计9.44%,同比上涨1.82pct,其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为3.00%/2.62%/3.40%/0.43%,同比分别上涨-0.56pct /0.59pct /1.18pct /0.61pct。Q2三费率为6.05%,同比和环比分别下降1.12pct 和9.81pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.72%/2.14%/2.59%/-1.39%,同比分别上涨0.44pct /-0.19pct /-0.03pct /-1.33pct。

下半年迎新品周期,有望实现量价齐升。下半年国内疫情可控,行业需求持续恢复,依托于集团全新技术平台打造的第三代哈弗 H6、哈弗大狗、WEY 全新越野SUV 坦克 300、欧拉好猫密集上市,2021 款哈弗 F7/F7x、欧拉白猫等升级改款车型来袭,叠加热销的长城炮皮卡,公司销量有望持续增长,新品周期+销量结构改善+持续控本,公司盈利有望大幅增厚。

投资建议:国内乘用车行业进入换购周期,电动化智能化高端化叠加新品周期,公司有望实现首换购两端开花,全球化战略布局扩容海外市场,皮卡解禁利好政策下,皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为1027.43、1226.76、1432.48 亿元,收入增速分别为6.79%、19.40%、16.77%,归母净利润分别为52.19、75.38、97.28 亿元,维持买入-A 的投资评级。

风险提示:SUV 销量不及预期;海外市场不及预期;政策松绑不及预期;