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长城汽车(601633)2020年中报点评:Q2经营向好 智能化战略加速

时间:20-08-31 00:00    来源:中信证券

公司2020Q2 营收235.1 亿元(同比+25.4%),扣非归母净利润15.6 亿元(同比+160.4%),去除2.5 亿的汇兑收益后,公司Q2 实现13.1 亿净利润,高于市场预期。后续看好公司柠檬、坦克、咖啡平台的新产品对SUV 单车盈利的拉动,维持长城汽车(601633)(A+H)的“买入”评级。

2020Q2 扣非扣汇兑损益净利润13.1 亿,高于市场预期。长城汽车2020H1 实现营业收入359.3 亿元(同比-13.2%),扣非归母净利润8.08 亿元(同比-34.9%)。

其中2020Q2 营收235.1 亿元(同比+25.4%),扣非归母净利润15.57 亿元(同比+160.4%)。其中二季度的净利润包括2.5 亿元计入财务费用的汇兑收益,原因是卢布汇率升值,部分冲回此前的汇兑损失(20Q1 汇兑损失6 亿元);扣除汇兑损益后的净利润为13.1 亿元,高于我们此前11 亿元经营性盈利的预期。

费用控制加强,助力利润提升。2020Q2 期间费用率之和为6.0%,同比-1.3pcts,环比-9.9pcts , 其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.4/-0.3/-0.1/-1.3pcts,达到2.7%/2.1%/2.6%/-1.4%,销售费用小幅上涨,主要是运输费及薪资增加所致。

二季度经营向好,现金流持续改善。2020Q2 受到长城炮等高利润产品的拉动,单车收入达到9.61 万元(去年同期:8.94 万元,20Q1:8.26 万元),单车经常性利润(扣除汇兑损益后)为0.53 万元,高于19Q4 的0.42 万元,经营持续向好。20Q2 实现经营活动现金净流入89.9 亿元,环比和同比改善明显(20Q1:

+5.2 亿元,19Q2:78.5 亿元),主要是由于公司产品盈利能力提高,销售回款良好,且主动进行库存管理。此外,20Q2 公司投资活动现金净流出68.8 亿元,筹资活动净流入55.6 亿元,主要是借款和债券发行收到的现金增加。公司Q2实现净现金流入79.2 亿元,账上流动性充沛。

柠檬平台首款车型即将上市,咖啡智能加速战略转型。长城汽车此前发布柠檬、坦克两个车型平台和咖啡智能平台,柠檬旗下第一款新车——第三代哈弗H6 将于8 月中旬推出,新平台在轻量化(B01 减重约100kg+)、零部件通用化率(上车身80%,下车身60%)、电器架构(引入域控制器方案,降低25%的电子元器件和线束用量)等方面均有明显的质量提升,预计将明显提升新车型的盈利能力。智能化方面,公司力图打造智能驾驶和智能座舱“双智融合”,为消费者提供有乐趣的交互和有温度的产品。此外哈弗大狗、坦克平台首款新车WEYP01(坦克300)、柴油版炮皮卡等车型将在下半年集中推出;后续看好公司柠檬、坦克、咖啡平台的新产品对公司单车盈利的拉动。

管理组织变革激发长期潜力。长城汽车过去2 年在管理和人事上也发生了很大的良性变化。2020 年4 月,公司完成了上市17 年以来的首次股权激励计划,共有1947 名员工获得限制性股票或期权激(总员工数3.3%)。公司还于2018年起逐步剥离了旗下的汽车零部件业务,成立四大零部件公司独立运营,提高采购体系的市场化竞争意识。此外,长城还引入外部科技人才,并于今年年初设立了一级部门“数字化中心”,新设立的数字化中心在长城内部组织架构的地位非常高,负责包括智能驾驶、智能座舱、数字化营销平台、数据中台、用户运营平台等几乎所有和数字化相关的业务,助力公司补齐“智能”短板。

风险因素:新车型发布时间低于市场预期;新车销量不达预期;终端市场爆发价格战;与宝马合资的光束汽车合作进度不达预期。

投资建议:维持公司2020/21/22 年EPS 预测0.46/0.65/0.68 元。当前A 股价格对应20/21/22 年30/21/20 倍PE;港股价格对应20/21/22 年15.3/10.8/10.3 倍PE。后续看好公司柠檬、坦克、咖啡平台的新产品对SUV 单车盈利的拉动,维持长城汽车(A+H)“买入”评级。