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长城汽车(601633)20H1中报点评:20Q2业绩靓丽 20Q3开启新平台的新车周期

时间:20-08-30 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:公司发布2020年中报,20H1实现营收359.3 亿元,同比-13.2%,实现归母净利润11.5 亿元,同比-24.5%。20Q2 实现营收235.1 亿元,同比+25.4%,20Q2 归母利润18.0 亿元,同比+141.5%,与快报基本一致。

20Q2 盈利高增长系销量增长、产品结构升级、盈利能力提升的三重推动。

20Q2 公司批发汽车24.5 万辆,同比+16.7%,其中哈弗/WEY/欧拉/皮卡分别批发15.6/1.7/0.7/6.5 万辆,高盈利能力皮卡销量占比达到26.5%,创历史新高。同时皮卡内部高端长城炮销量占比51%,进一步带动公司单车ASP 与盈利能力上移。20Q2 公司单车均价达9.61 万元,同比+7.5%,环比+16.9%;20Q2 公司毛利率实现17.4%,同比+1.4pct;20Q2 三费率同比降低1.1pct,主要系财务费用同降1.3pct 所致(卢布升值)。20Q2 公司销量+ASP+盈利能力的三重改善共同推动业绩改善,单车扣非归母净利实现0.63 万元,为18Q3 以来最好水平。

模块化整车平台夯实竞争力,新产品周期值得期待。公司于7 月20 日发布“柠檬+坦克”两大全新整车模块化平台,有望提升研发效率、降低采购成本,提升产品品质,夯实产品底层竞争力。20Q3 基于“柠檬”平台打造的第三代H6、大狗上市,年底前欧拉白猫、好猫、WEY 坦克300 陆续上市,21 年预计更多车型将基于“柠檬+坦克”平台推出,有望开启强劲产品周期。同时“咖啡智能”有望塑造公司远期智能驾驶+智能座舱+智能服务核心竞争力,为远期成为“全球化科技出行公司”的愿景打下技术基础,重塑整车企业的盈利模式。

体系造车能力全面升级,预计公司开启2-3 年上行周期,维持“审慎增持”评级。预计20Q3 乘用车复苏,公司深化改革红利逐步释放,向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性,向“新平台降本+结构升级+皮卡乘用化”要利润率弹性,模块化平台从0 到1 的突破增强公司体系造车能力,预计新车周期助力公司经营开启2-3 年上行周期。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为42.4/73.4/92.0 亿元,维持“审慎增持”评级。

风险提示:乘用车销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;价格战风险