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长城汽车(601633)半年报点评:皮卡旺销促业绩强劲复苏、多款新车助力未来持续增长

时间:20-08-30 00:00    来源:平安证券

投资要点

公司发布半年报,上半年营业总收入为人民币359.29 亿元,同比减少13.17%;归属于上市公司股东的净利润为人民币11.46 亿元,同比减少24.46%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为人民币8.02 亿元,同比减少35.34%;基本每股收益为人民币0.12 元。

平安观点:

受益于皮卡热销,2Q 公司利润强劲复苏。2020 上半年公司皮卡市占率45.4%,龙头地位进一步增强。其中长城炮销售3.3 万台,炮、风骏5、风骏7 名列皮卡销售前三甲。哈弗H6 以12.18 万辆的成绩蝉联我国SUV冠军,车型市占率达3.3%。欧拉R1 上半年累计销售破万辆,位列中国市场纯电动第六名。2020 上半年公司25.5%销量来自皮卡(较2019 年提升10 个百分点),71.7%销量来自SUV。皮卡炮2Q 月均销量约为1.1 万台。

受益于皮卡旺销及皮卡销量占比的提升,2Q 公司净利润及盈利能力均强势复苏,2Q 单车售价环比提升到9.6 万元左右,单车扣非净利润约为6000元,超越2017 年单车净利润水平。

2020 上半年研发费用大幅增长,技术进步与全球化均有突破。长城汽车(601633)上半年研发费用超12 亿元,同比增长33%。长城汽车发布世界首款9 速双离合变速器+热效率38.3%发动机,全新动力总成年内量产。长城汽车发布“柠檬、坦克、咖啡智能”三大技术品牌,向全球化科技出行公司转型。

全球化方面,长城汽车与通用汽车签署收购印度塔里冈工厂、泰国罗勇府工厂的协议;长城汽车和宝马集团合资的光束汽车工厂破土动工。

2020-2021 年十余款新车上市,新能源燃油车双轮驱动。2020 年下半年预计上市欧拉好猫、哈弗大狗、WEY 坦克300 等全新个性化车型。第三代哈弗H6 将进一步提升龙头SUV 车型的市占率;哈弗大狗开辟全新蓝海市场;坦克300 将越野与豪华完美结合;欧拉“猫系家族”以更强大的家族阵容征战新能源汽车市场;长城炮乘用皮卡、柴油8AT 车型的上市再次丰富阵容矩阵。2021 年上市全新WEY 品牌、H 系列、F 系列、欧拉高端电动车等全新车型,多款重磅新车助力未来销量与业绩持续增长。

产品智能化加快、进行公司组织架构变革:公司面向由数字化、智能化转型带来的产业变革,提出“由中国汽车企业向全球化科技出行公司”转型。率先作出企业组织作战模式转变,实现“两个打通”:一是在商品企划阶段就关注竞争、市场、客户,打通和串联商品企划到产品开发的路径;二是通过流程及数字化变革推进,强化品牌公司管理,让听得到炮火的人做决策。公司沿着整车电气架构、软件操作系统、自动驾驶的路径发展,2021 年将搭载新一代智能驾驶系统,塑造更高端的品牌价值。

盈利预测与投资建议:公司体制改革+新品周期+皮卡发力正在逐步兑现,看好未来发展。维持业绩

预测为2020/2021/2022 年净利润为50.77 亿/74.39 亿/95.44 亿,维持“推荐”评级。

风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV 竞争格局恶化风险,合资品牌 SUV 价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌 10-15 万价格区间 SUV 造成压力。3)电动化+智能化投入过高风险,电动化智能化供应链投入过高,而燃油车盈利能力承压,导致公司现金流承压风险。