长城汽车(601633.CN)

深度*公司*长城汽车(601633):20Q2业绩超预期 推出三大平台开启新征程

时间:20-07-24 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2020 年中报业绩快报,上半年实现营业总收入359.3 亿元,同比下滑13.2%;归属于上市公司股东的净利润为11.5 亿元,同比下滑24.0%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为8.1 亿元,同比下滑34.9%;每股收益0.12 元,业绩略高于我们预期。预计随着行业持续回暖,公司新平台与新品推出,公司销量与业绩有望持续改善,股权激励计划将增添动力。预计公司2020-2022 年每股收益为0.49 元、0.66 元和0.82 元,维持买入评级。

支撑评级的要点

2020Q2 销量同比、环比均快速增长,单车均价与盈利能力显著提升。受新冠疫情影响,公司2020H1 销售39.5 万辆,同比-19.9%,收入同比-13.2%;受益售价较高的皮卡炮、哈弗H9 等车型占比提升,单车均价达9.1 万元,同比增加0.9 万元。销量下滑、汇兑损失与持续加大新技术研发等因素导致2020H1 归母净利润下滑24.0%,扣非后归母净利润同比-34.9%。

2020Q2 销售24.5 万辆,同比+16.7%,环比+62.8%;营业总收入234.8 亿元,同比+28.8%,环比+89.6%;单车均价9.6 万元,同比+0.9 万元,环比+1.4万元,预计主要受益产品结构提升;单车均价回升较快与销量快速提升,归母净利润18.0 亿元,同比与环比分别+142.4%、+377.3%。

发布三大技术平台,向全球化科技出行公司转型。7 月20 日公司召开汽车技术品牌发布会,推出“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台,并正式宣布向全球化科技出行公司转型。柠檬是全球化高智能模块化技术平台,覆盖A0/A/B/C/D 级别的SUV/轿车/MPV 车型,支持燃油/混动/纯电/氢能源多种动力方案,2022 年常规发动机热效率将达到41%、混动发动机热效率达到42%,2025 年,高效发动机热效率将达到51.5%。

坦克平台是专业越野车平台,平台覆盖B/C/D/D+级的SUV 和皮卡车型,支持传统燃油/混合动力/纯电动三种动力形式,搭配中国首款纵置9AT变速箱,标配四驱系统,爬坡度100%,全部采用非承载式车身。咖啡智能系统涵盖智能座舱、智能驾驶和全新的电子电器架构,将赋能公司3.5及4.0 代全新电子电器架构,支持千兆以太网、5G、V2X 等。根据公司预计,每个平台零部件通用化率可达60%-80%,每个平台都有4-6 款全新产品,并将加快车型推出的速度,有助于公司快速抢占市场与优化成本。

新一轮产品周期序幕开启,有望带动销量与业绩回升。随着三大技术平台亮相,2020 下半年公司新车密集上市,包括基于柠檬平台的首款车型第三代哈弗H6 与哈弗大狗,基于坦克平台与咖啡智能的坦克300,电动车欧拉白猫与柠檬平台一款新车(代号es11)等,明年将在三大平台基础上推出更多新车型,将迎来新一轮强产品周期。随着疫情影响逐步减弱,多部门表示将采取多项措施提振汽车消费,多地政府出台车市刺激政策,车市下半年有望复苏,带动公司销量与业绩持续回暖。重庆、陕西省等多地逐步放松皮卡进城限制,公司是皮卡行业龙头(根据乘联会数据,上半年市占率达47%)有望显著受益。公司实施股权激励计划,有利于激励员工,抓住变革机遇,为提升公司业绩与市占率增添动力。

估值

考虑到公司推出新平台与迎来新一轮产品周期,我们上调预测,预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.49 元、0.66 元和0.82 元,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。