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长城汽车(601633/2333.HK)2020年中期业绩快报点评:业绩大超预期 新车型周期开启

时间:20-07-24 00:00    来源:西部证券

二季度业绩大超市场预期。公司发布2020年中报业绩快报,2020年上半年公司实现营业收入359.3亿元,同比下降13.2%,归母净利润11.53亿元,同比下降24.0%,扣非归母净利润8.08亿元,同比下降34.9%。其中,二季度单季实现营业收入235.1亿元,同比增长25.4%,实现归母净利润18.0亿元,同比增长142.3%,扣非归母净利润15.6亿元,同比增长160.4%。

产品结构优化+终端折扣管控,单车净利超过疫情前水平。公司二季度单车扣非净利6400元,大幅超过2019年Q3的5800元和Q4的4200元。主要得益于以下几方面:1)高盈利炮车型占比的提升,2019Q3/Q4/2020Q1皮卡车型销量占比分别为14%/10%/26%,增量主要来源为新发布的炮车型;2)控本控价,公司对终端折扣方面管控合理,从我们终端调研来看,二季度厂家商务政策基本保持稳定;3)卢布升值带来财务费用的减少。预计随着下半年新平台车型的陆续上市,单车净利润有望进一步提升。

新车型周期开启,新车型密集上市,产品差异化将更为明显。今年下半年新车有全新一代H6、哈弗大狗、Wey越野车型坦克300、欧拉白猫电动车、A30平台小型电动车等;2020年公司还将陆续对Wey系列产品、其他H系列车型进行新平台车型的换代。长城全新的柠檬和坦克平台历时5年开发,投入近500亿元,新平台车型在车辆性能和智能化层面会有显著的提升。

新一轮成长正式开启。长城过去3-5年在动力系统、车型平台、新能源汽车、海外布局方面做的大量储备将正式进入收获期。考虑疫情带来的影响,我们预计公司2020-2022年EPS为0.50/0.81/0.88元,按7月23日收盘价A股12.36元人民币,H股7.61港元,对应A股市盈24.5/15.2/14.0倍,对应H股市盈率13.7/8.5/7.8倍,维持A/H股“买入”评级。

风险提示:疫情影响超出预期,皮卡政策放开不及预期,新平台车型不及预期,海外战略进展不及预期。