长城汽车(601633.CN)

长城汽车(601633):业绩超出预期 长城炮高盈利开始显现

时间:20-07-24 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

上调目标价至 15 元(原为13.2 元),维持“增持”评级。考虑公司单车盈利超出预期, 上调公司2020-22 年的EPS 预测为0.51(+0.06)/0.75(+0.15)/0.96(+0.27)元,参考可比公司的估值(江淮汽车36 倍,上汽集团8 倍,吉利汽车13 倍),考虑长城炮的提价预期,给予公司2021 年20 倍PE,对应目标价15 元(原为13.2 元)。

公司发布业绩预告,2020Q2 扣非净利润为15.57 亿元,同比+161%,超出市场预期,源于单车扣非利润同比提升123%至6360 元,背后是无竞品的爆款车长城炮的销售占比提升至13%(同比+13pct.,环比+5pct.),其较高的单车盈利(预计超过1 万元/辆)开始显现威力,保守预计后续至少仍能提升50%。2020 年Q2 营收为123.8 亿元,同比+29%,销量同比+17%,单车收入同比提升10%至9.59 万元。

基于供不应求的哈弗H6 的历史经验,预计长城炮通过提升高价款型销售比例和推出新的高价款型,实现产品提价,进而增厚公司盈利。

参考哈弗H6 的上市历程,通过推出基础版、1.5T 版、升级版、运动版,预计哈弗H6 上市2 年内的单车净利润提升超过250%。

2020 年Q3 仍催化不断,预计公司陆续发布新平台坦克平台的车型(WEY P01)、新的文化理念、新平台柠檬平台的2 款新车型(新H6 和大狗)。中长期的维度,重申公司二次成长的三阶段逻辑。

风险提示:产能释放进度不及预期,海外投资面临的法律风险。