长城汽车(601633.CN)

长城汽车(601633):Q2盈利大幅改善新车型周期开启

时间:20-07-23 00:00    来源:华西证券

公司发布2020 年中期业绩快报,2020H1 实现营业总收入359.29 亿元,同比-13.2%,归母净利润11.53 亿元,同比-24.0%,扣非后归母净利润8.08 亿元,同比-34.9%;其中,2020Q2 实现营业总收入235.13 亿元,同比+25.4%,归母净利润18.03 亿元,同比+142.4%,扣非后归母净利润15.57 亿元,同比+160.5%。

分析判断:

Q2 单月销量均突破8 万,业绩同环比大幅改善国内新冠肺炎疫情得到有效控制后,4 月以来公司产销量规模快速回升,4~6 月单月批发销量维持在8 万辆以上,分别达8.08、8.19、8.20 万辆,同比增幅分别达-3.6%、+30.9%、+29.6%,销量增速明显好于行业平均水平;分车型来看,高端皮卡长城炮4~6 月销量分别达到0.80、1.00、1.50 万辆,成为重要的销量增量来源。

2020Q2 公司业绩同环比大幅改善,实现归母净利润18.03 亿元,同比+142.4%,环比扭亏;净利率7.67%,同比+3.51pct,环比+12.92pct。我们预计皮卡车型风骏系列、长城炮的盈利能力明显高于平均水平,皮卡销量提升对2020Q2 盈利改善有显著贡献。预计随着全新哈弗H6、哈弗大狗等新车型上市,公司盈利水平将继续提升。

推出全新模块化车型平台,主销车型迎来换代期7 月20 日,长城推出两大全新车型平台:全球化高智能模块化技术平台-长城柠檬、智能专业越野平台-坦克WEY,支持多种级别、多种类型、多种动力的新车型的研发与生产,以长城柠檬平台为例,兼容A0~D 级SUV/轿车/MPV 车型,覆盖传统燃油/混合动力/纯电动/燃料电池动力。2020 年6 月,全新车型哈弗B06通过公开投票正式命名为“哈弗大狗”;7 月,第三代哈弗H6 首次亮相。我们预计两款新车型均基于长城柠檬平台打造,有望在2020Q3 上市。新平台智能化、轻量化、延展性、安全性水平显著提升,助力新车型实现全方位升级。根据迭代周期,预计公司其他主销车型也将基于全新一代车型平台陆续迎来换代,车型周期全面向上,叠加后疫情时代乘用车需求修复,公司整车销量有望持续改善。

智能座舱融合智能驾驶,科技出行公司启航

采用全新的电子电气架构的咖啡智能将智能座舱与智能驾驶相融合,支持L3~L4 级别智能驾驶、5G、V2X 等先进技术,是驱动长城汽车(601633)作为自主整车制造龙头向全球化科技出行公司转型的关键。在智能化方面,除了自主研发外,公司同时与阿里达摩院、腾讯自动驾驶、地平线、Momenta 等国内顶尖人工智能团队达成合作,融合内力与外力,不断提升车辆智能化技术水平。首款搭载咖啡智能的WEY 品牌旗舰车型将于2020 年末上市,我们预计基于全新品牌打造的WEY、哈弗、欧拉品牌车型均将陆续匹配咖啡智能系统,领先的智能化水平将是长城汽车新一代车型核心竞争力所在。

投资建议

受疫情影响公司2020Q1 产销及业绩承压,但4 月以来产销量规模快速回升,连续3 个月批发销量突破8 万辆。我们预计随着Q3 新车型和换代车型的密集上市,公司整车销量将继续改善,驱动业绩反转。长期来看,全球化战略布局及光束汽车项目顺利推进,自主龙头未来成长可期。

考虑到公司2020Q2 盈利水平大幅改善,而全新一代车型平台将带动公司产品周期全面向上,带动公司业绩中枢回升,我们上调对公司的盈利预测,对公司2020-2022 年归母净利润的预测由43.82/61.31/70.64 亿元上调至50.89/70.19/81.94亿元, 对应的EPS 由0.48/0.67/0.77 元上调至0.55/0.76/0.89 元,当前股价对应的PE 为22.3/16.2/13.8倍。考虑到公司即将进入新产品大周期,业绩修复确定性高,给予2021 年20 倍PE,目标价由13.40 元上调至15.20 元,维持 “买入”评级。

风险提示

乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV 市占率下滑;新能源车销量低于预期;海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。