长城汽车(601633.CN)

长城汽车(601633):业绩超预期 静候下半年新品周期

时间:20-07-24 00:00    来源:安信证券

事件:7 月23 日,公司发布2020 年中期业绩快报。公司2020 年H1 实现营业总收入359.29 亿元,同比下降13.17%,实现归母净利润11.53 亿元,同比下滑24.02%。其中Q2 公司实现营业收入234.41 亿元,同比大幅上涨25.02%,实现归母净利润18.03 亿元,同比大幅上涨142.34%。

皮卡强势增长,销量结构升级带动ASP 上涨。2020 年H1 公司实现营业总收入359.29 亿元,同比下降13.17%,其中Q2 公司实现营业收入234.41 亿元,同比大幅上涨25.02%,主要原因是Q2 销量强势回暖叠加销量结构改善带动ASP 提升。

2020 年H1 公司实现销量39.51 万辆,同比下滑19.95%,落后于中国汽车销量增速3.15pct,其中哈弗、WEY、皮卡和欧拉的销量分别是26.2216、2.6639、9.5854、0.9436 万辆,同比增速分别是-25.69%、-43.18%、47.74%、-65.07%,销量占比分别是66.37%、6.74%、24.26%、2.39%,同比分别提升了-5.13%、-2.76%、11.12%、-3.09%,高毛利车型炮和H9 占比分别提升了0.88%和11.42%,销量结构的改善带动ASP 由2019 年H1 的8.38 万元提升至2020H1 的9.08 万元。分季度来看,Q2 公司实现销量24.47 万辆,同比大幅上涨16.72%,领先Q2 中国汽车销量增速6.07pct,其中哈弗、WEY、皮卡和欧拉的销量分别是15.6011、1.6738、6.4952、0.6733 万辆,同比增速分别是6.25%、-17.40%、128.85%、-47.87%,销量占比分别是63.74%、6.84%、26.54%、2.75%,同比分别提升了-6.28%、-2.83%、13.00%、-3.41%,高毛利车型炮和H9 占比分别提升了0.68%和13.49%,ASP 从2019 年Q2 的8.94 万元提升至2020 年Q2 的9.58 万元。

销量结构升级+持续控本+汇兑收益,业绩超预期。2020 年H1 公司实现归母净利润11.53 亿元,同比下滑24.02%,其中Q2 实现归母净利润18.03 亿元,同比大幅上涨142.34%,单车盈利从2019 年Q2 的3548 元提升至7366 元。主要原因是,1)销量结构升级,高毛利车型炮和H9 销量占比提升,2)公司自2019年Q3 加强成本控制,通过控制折扣+供应商年降+规模化实现控本,3)Q2 卢布升值实现汇兑收益。

静候新品周期,下半年有望持续量价齐升。展望2020 年,下半年疫情影响势微,行业需求持续恢复,据汽车之家,全新H6、哈弗大狗、电动车欧拉白猫和坦克300密集上市,叠加热销的长城炮皮卡,长城销量有望实现更大的增长,新车占比提升+销量结构升级+成本控制,有望大幅增厚公司盈利。

投资建议:国内乘用车行业进入换购周期,电动化智能化高端化叠加新品周期,公司有望实现首换购两端开花,全球化战略布局扩容海外市场,皮卡解禁利好政策下,皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为1027.43、1226.76、1432.48 亿元,收入增速分别为6.79%、19.40%、16.77%,归母净利润分别为52.19、75.38、97.28 亿元,上调为买入-A 的投资评级。

风险提示:SUV 销量不及预期;海外市场拓展不及预期;政策松绑不及预期;