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长城汽车(601633):皮卡限制政策放松 “炮”系列高端化受益

时间:20-07-14 00:00    来源:中信证券

长城皮卡6 月维持热销,中长期有望受益于皮卡行业限制政策松绑。除了基于B30 平台的B01 和B06 外,公司有望在今年推出基于皮卡平台的P01,定位高端越野SUV。我们继续明确看好长城汽车(601633)新车型周期,维持“买入”评级。

皮卡限制政策逐渐松绑,中长期行业空间有望翻倍。根据中国皮卡网和中汽协数据,2019 年,中国共销售皮卡45.2 万辆,同比-4.7%,占整个汽车市场销量的1.8%,距离美国市场约16%的皮卡渗透率有较大的差距。但自2016 年起,之前对皮卡行业的限制性政策逐渐松绑,“限制进城放开”、“三检合一”、“皮卡双证取消”等一系列政策落地后,行业的长期增长空间逐步打开。2020年7 月10 日,皮卡松绑政策继续加码:上海市将于近期进一步放宽皮卡的注册登记条件,可参照当前“沪C”小客车的管理模式进行登记上牌。中国皮卡的生态位曾经一定程度上被交叉型乘用车和客户两用型MPV 所替代,在行业限制政策松绑后,中国皮卡市场的渗透率可借鉴日本市场皮卡渗透率(3.5%),中长期中国皮卡销量有翻倍的空间(当前渗透率1.8%)。

长城汽车是皮卡绝对龙头,炮系列高端皮卡维持热销。长城汽车是皮卡行业的绝对龙头,2020 年1-5 月实现销量6.9 万辆,同比增长19.9%,市场份额达到45%,市场份额相当于行业第二名至第七名的总和。根据长城汽车最新公告数据,长城皮卡6 月共销售26680 辆,同比大增272%,环比增长18.4%。其中,2019 年三季度推出的高端皮卡长城炮系列6 月销售15003 辆,销量占比已经达到56%。炮系列的热销带动长城皮卡产品结构向上,单车均价及盈利能力均得到提升。

非承载式车身SUV 新品P01 即将年内亮相,定位高端越野SUV 有望增强公司产品矩阵。长城汽车计划在2020 年三季度推出基于B30 全新平台的新车型B01(第三代哈弗H6)和B06(哈弗大狗,紧凑级城市越野SUV)。除此外,长城汽车还将基于P71 皮卡平台打造一款高端越野SUV(非承载式车身)P01,该产品计划年产6 万台,预计将于2020 年底于永川工厂量产下线。我们推测,定位豪华硬派SUV 的P01 预计将借助WEY 品牌推向市场,打造H9 的WEY 品牌版本,支撑公司WEY 品牌走向高端化、差异化。

明确看好新车型周期即将启动的长城汽车。短期看,公司2020Q2 产能利用率快速恢复,高端皮卡带来的盈利弹性大,预计Q2 经营性净利润有望达到11 亿元,同比增长接近50%。长期看,新平台即将开启新车型周期,新平台有助于大幅提升新车品质,降低生产成本。除了新一代平台(A30/B30/C30)外,公司还将基于P71 平台生产高端越野SUV,贡献边际盈利增量。

风险因素:新车型发布时间低于市场预期;新车销量不达预期;终端市场爆发价格战;与宝马合资的光束汽车合作进度不达预期。

投资建议:我们维持公司2020/21/22 年EPS 预测0.46/0.65/0.68 元。当前A股价格对应20/21/22 年18/12/12 倍PE;港股价格对应20/21/22 年10/7/7 倍PE。考虑行业景气、盈利能力触底回升、新车型周期即将开启,维持长城汽车(A+H)“买入”评级。