长城汽车(601633.CN)

长城汽车(601633)6月销量点评:低基数带来高增长 长城炮表现亮眼

时间:20-07-09 00:00    来源:长江证券

事件描述

长城汽车(601633)公布6 月产销,实现销量8.2 万辆,同比增长29.6%,产量8.3 万辆,同比增长32.6%。

事件评论

低基数带来高速增长,皮卡仍是结构亮点。1)整体销量:长城汽车6 月销量8.2万辆,同比增长29.6%,延续了5 月以来30%左右高增长,主要受益于2019 年国五去库存带来的低基数影响(长城风骏、哈弗M6 等销量较低,长城汽车5、6月销量不到7 万台),6 月销量环比微增0.2%,平稳过渡。2)分车型销量:皮卡仍是增长亮点,长城炮自5 月销量破万之后,6 月创下1.5 万辆新高,环比增长50%,主要系长城炮供不应求状态下,厂商主动加库存应对下半年需求的调整。风骏系列6 月销量1.2 万辆,环比变化不大;乘用车方面,明星车型哈弗H6 6 月销量2.3 万辆,环比提升不明显,主要由新一代哈弗H6 上市之前的库存管理所致。

展望下半年,三季度起公司将迎来产品大周期。展望下半年,公司即将进入全新产品周期,基于全新平台(ABC30 三大平台),动力性能与燃油经济性进一步提升、平台化策略再升级(零部件通用化率提升)、全新设计语言等,车型竞争力有望全面增强,带动销量与盈利能力回升。从具体车型来看,年内新一代哈弗H6、哈弗大狗有望于8 月上市,明年以WEY 为代表的车型集体迎来新平台的切换换代,公司有望步入新一轮上升周期。

展望长期,公司多品牌+多矩阵+多市场+多车种战略持续推进,开启更大成长空间。

公司此前仅靠SUV 单一车种,市场质疑100 万辆是公司销量天花板。近年公司多个扩张战略取得成效,已开启更大成长空间:1)多品牌:成功打造15 万元以上高端WEY 品牌,销量取得良好起步,品牌深入运营下销量有望继续向上;2)多矩阵:由H 系列拓展到F/H/M 梯级矩阵,拓宽市场,巩固经济型SUV 市场地位;3)新市场:以新兴市场为目标,区域+模式精准卡位,在海外有望复制国内成功道路;4)新车种:皮卡迎来解禁红利高速发展期,公司作为皮卡龙头显著受益。

投资建议:长期启动更大成长空间,产品大周期支撑新一轮销量与业绩向上。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.47、0.62、0.76 元,对应A 股PE 19.5X、14.8X、12.0X,对应H 股PE 11.4X、8.6X、7.0X,维持“买入”评级。

因为家电实际并不高的进入壁垒,龙头公司的“护城河”常常受到质疑。单个产业链环节来看,行业门槛确实不高;不过产业发展史表明,海外主要龙头公司的产业链一体化程度均较高,制造分包低,但要实现脱颖而出,需要有较强的全产业链能力,而目前来看白电龙头已将核心产业资源牢牢把控。

风险提示

1. 国内经济复苏不达预期;

2. 行业激烈价格战削弱公司盈利。