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长城汽车(601633)5月销量点评:皮卡月销创新高 期待SUV新平台新产品周期

时间:20-06-10 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:公司发布20 年5 月产销快报,5月批售汽车8.2 万辆,同比+30.9%,环比+1.3%,生产汽车8.0 万辆,同比+26.7%。1-5 月累计批售汽车31.3万辆,同比-27.2%。

5 月皮卡批售2.25 万辆,同比+178%,创单月销量历史新高,驱动公司整体销量高增长。皮卡销量再超预期,公司5 月批售2.25 万辆,同比+178%,创单月销量历史新高,市占率近50%,同时长城炮月销首次突破1 万台,推动公司皮卡ASP 与盈利能力提升,预计公司将充分享受皮卡解禁+乘用化趋势红利。5 月公司乘用车批售5.9 万辆,同比+9.0%,仅略高于乘用车行业增速2.1pct(据乘联会,5 月乘用车批发增速+6.9%)。可见5 月公司整体销量增速较高主要由皮卡销量高增长驱动。哈弗/WEY/欧拉分别同比+20.4%/-19.3%/-48.6%,哈弗表现超越行业,预计主要系19 年5 月为降低渠道国五库存批发基数较低(尤其是哈弗M6,20M5 同比+504%)。

20Q3 推出新平台+新车型,哈弗有望率先迎来上升周期。年初至今中央与地方政府频出汽车消费刺激政策,5 月行业复苏明显,预计20Q2-Q4 汽车销量将环比改善。公司全新平台周期预计在20Q3 拉开帷幕,将于20Q3推出哈弗H6 的垂直换代车型B01,以及一款越野运动型SUV B06。哈弗H6 作为长城销量支柱车型(历史占比50%以上,目前约30%),通过新平台换代有望提升其产品竞争力与盈利能力,带动哈弗板块迎来上升周期。

拥抱管理改革下的“皮卡解禁+全新平台+海外拓展”三周期,维持“审慎增持”评级。全年乘用车在政策护航下销量并不悲观。公司自18 年以来管理与技术改革红利逐步释放,向新平台周期+皮卡解禁+海外拓展要销量弹性,向新平台降本与乘用化皮卡要利润率弹性。20 年伴随2 款全新平台SUV+1 款电车上市,皮卡炮持续热销,公司销量与盈利能力有望迎接上升周期。远期全球化战略打开海外销量空间,享受海外发展中国家汽车成长红利。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为42.0/54.7/66.3 亿元,维持“审慎增持”评级。

风险提示:乘用车销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;价格战风险。