长城汽车(601633.CN)

长城汽车(601633):全新平台产品即将上市 带动新一轮产品周期

时间:20-06-03 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

我们于6月2日邀请长城汽车(601633)参加了中金中期线上策略会,公司与投资者进行深入交流。

评论

产销持续恢复,库存保持健康水平。受益于疫情缓和及经济活动恢复,4-5 月国内乘用车市场稳步恢复。根据乘联会周度数据,5月前3 周(1-24 日)长城乘用车批发销量达到3.7 万辆,日均销量同比+14%,而我们预计皮卡增长更快,高端皮卡炮销量强劲,在手订单超一个月,带动公司市占率大幅提升。库存方面,3-4 月复工后产能逐步爬坡,厂家和渠道持续去库存,截至4 月底,长城渠道库存水平低于1.5 个月。往前看,由于库存水平比较低,存在加库空间。同时,由于整体需求稳步恢复,所以我们认为相对库存仍将保持稳定,即未来库存控制在1.5 个月左右。

销量和口碑并重,保持价格折扣的相对稳定。我们认为行业销量仍将缓慢恢复,但下半年需求恢复程度仍存在不确定性,对价格体系提出挑战。在过去2 年中,长城针对不同车型进行了价格调整,拉宽了价格覆盖范围,并形成了目前具有梯度的产品布局:

M6 列主打6-8 万市场,H2、H6 Coupe 和H6 覆盖了7-12 万元市场,F 系列定价高于H 系列1 万元,WEY 品牌则定位12 万元以上中高端市场。往前看,公司目标是保持价格体系的相对稳定,更多地通过营销渠道塑造和提升品牌,进而达到销量提升。

3 季度全新平台产品上市,车型加速迭代、利好价格提升。A30、B30 和C30 为长城面向2030 年开发的三大全新平台。基于全新B30平台的2 款车型(代号B01 和B06)计划于今年3 季度上市。B01定位为都市紧凑型SUV,我们预计垂直换代主销车型H6(2019 年销量占比为36%),在外观、动力及配置等全面升级。B06 则定位越野市场,外观亮眼(见图2)。我们预计单个平台将陆续布局4-6款车型,全面升级的同时,也将更加深入挖掘车型之间的差异性,满足更细分市场的个性化需求。我们预计全新平台车型将在明年起密集上市。同时,新平台内部零部件通用化率达到60-80%,在采购方面能够实现更好的规模效应、降本增效,并能够缩短车型开发周期,加快产品迭代换新速度,增强产品竞争力,有利于价格提升。

估值建议

我们看好皮卡市场在未来几年的增长,及长城全新平台投放带动新一轮产品周期。此外,公司董事长魏建军于5 月28、29 日连续增持,也彰显对公司发展的信心。当前长城A/H 对应2021 年11.4倍/6.0 倍P/E。维持盈利预测不变和跑赢行业评级,维持A/H 目标价11 元/6 港币(2021 年15/8 倍P/E),较当前股价有36%/20%的上行空间。

风险

车市恢复不及预期,新品销量不及预期。