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长城汽车(601633)4月销量:产销大幅恢复 皮卡稳健领跑

时间:20-05-09 00:00    来源:华西证券

事件概述

公司发布2020 年4 月产销快报:单月批发销量8.1 万辆,同比减少3.6%,环比增长35.0%。其中,哈弗品牌销量5.7 万辆,同比减2.3%;WEY 品牌销量6,070 辆,同比减少16.8%;欧拉品牌销量1,765 辆,同比减少61.8%;皮卡风骏、长城炮销量分别7,723、8,006 辆;出口销量2,024 辆,同比减少68.7%。公司2020 年前4 月累计汽车销量23.1 万辆,同比减少37.1%。

分析判断:

SUV+皮卡组合发力,4 月产销恢复至上年同期水平

自国内新冠病毒疫情得以有效控制后,3 月开始车企供需两端随疫情控制呈回暖之势,公司3 月产销分别为5.9/6.0 万辆,均达到去年同期的6 成水平;在行业刺激政策激发潜力的背景下,公司4 月供需进一步改善,产销量几乎恢复至上年同期水平。4 月公司亮点部分在于哈弗持续热销、皮卡稳健领跑:

1)哈弗品牌4 月批发销量5.7 万辆,环比增长42.0%;其中,主力产品H6、M6 及F7 销量分别为2.4/1.5/1.1 万辆,产品竞争优势明显,驱动需求持续回暖;

2)皮卡风骏、长城炮4 月批发销量均为0.8 万辆,风骏5 汽油国六与风骏7 新冠军版近期同步上市,长城炮系列销售持续强劲,环比增长45.0%,已超过疫情前(2019 年12 月)水平,未来月销有望破万;零售方面,4 月公司皮卡继续领跑市场,共销售新车15,729 辆,市占率进一步提升,炮、风骏5 及风骏7 包揽市场前三,限制皮卡进城政策放开后未来将开启一轮皮卡购买潮,驱动公司相关产品销量持续增长;

3)我们认为,公司4 月产销环比改善符合预期,预计20Q2 在汽车消费政策有效刺激下,公司5-6 月销量有望持续走高。

强化各品牌建设,展望2020 全年销量稳步增长

公司维持乘用车“哈弗+WEY+欧拉”、皮卡“风骏+炮”的多品牌战略,并继续强化各品牌建设,大力投入研发;展望2020 全年,产品周期蓄力,销量预计稳步增长:

1)哈弗老车型包括H6、H2、F5、F7 等将陆续推出改款,H9 换代车型预计在20Q1 落地,我们预测20H2 哈弗有望推出全新平台的SUV 车型,新车型都将在智能化及轻量化方面实现配置升级;2)WEY 预计推出三款主力车型VV5/VV6/VV7 的改装增配版本;

3)欧拉预计将在20Q2 推出全新纯电动车型R2,进军A00 级纯电动车型的主流竞争市场;

4)皮卡长城炮有望推出增配越野版本。长城炮将进一步助力长城皮卡达成“1-2-3”战略,在保持国内、出口销量第一的同时,力争于2020 年实现年销量突破20 万辆,2025 年全球累计销量突破300 万辆的目标。

长期来看,公司坚定全球化布局,光束进展顺利

1)公司不断收购海外工厂,推动全球化战略。2020 年1-2 月间,公司与通用汽车签署协议,将收购通用在印度塔里冈、泰国罗勇府的两个工厂,双方计划在2020 年底完成交易,从而加码公司全球化布局;

2)光束汽车项目进展顺利,加速电动化布局。2019 年12 月30 日,公司与宝马集团合资的光束汽车有限公司获营业执照,光束汽车项目总投资为51 亿元,年标准产能达16 万台,预计于2020 年开始建设、2022 年投产;我们认为,光束项目的启动不仅限于整车制造,还包括了纯电动汽车的研发,加快公司电动化的布局,提供长期成长逻辑。

投资建议

乘用车行业在“刺激政策+首购释放”双重逻辑下需求回暖;公司受疫情影响20Q1 产销及业绩承压,4 月起产品及品牌组合优势尽显,产销已明显恢复并有望在5-6 月实现同比增长,驱动业绩反弹,全年整体经营向上趋势不变;长期来看,全球化战略布局及光束汽车项目顺利推进,自主龙头未来成长可期。

维持盈利预测:预计2020-2022 年归母净利45.8/53.5/61.0 亿元,EPS 为0.50/0.59/0.67 元,对应PE 为16.72/14.32/12.55倍。2020 年继续给予公司20 倍PE,目标价维持10.00 元,维持 “买入”评级。

风险提示

乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV 市占率下滑;新能源车销量低于预期;海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。