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长城汽车(601633):Q1亏损系汇兑损益 业绩有望逐季恢复

发布时间:2020-04-28    研究机构:财通证券

  事件:公司发布2019 年报和2020 年一季报,2019 年总营收962.1亿元,同比下滑3.0%,实现归母净利润44.9 亿元,同比下滑13.6%,实现扣非归母净利润39.8 亿元,同比增长2.5%。公司2020 年Q1 实现营收124.2 亿元,同比下滑45.1%,产生归母净亏损6.5 亿元,同比下滑184.1%,产生扣非归母净亏损7.5 亿元,同比下滑216.4%。

  Q1 业绩亏损主要系汇兑损益所致,后续业绩有望逐渐恢复Q1 公司出现了6.5 亿的归母净亏损,但绝大部分不是经营性亏损。其中Q1 公司的财务费用相比去年增加了5.4 亿,主要系卢布汇率下跌,海外子公司尚未偿付的外币负债产生汇兑损失所致。此外公允价值变动损益相比去年增加了0.9 亿元,系集团持有的上市公司股权公允价值变动所致。若除去这两部分的影响,公司Q1 季度业绩基本维持盈亏平衡。Q1 季度受疫情影响行业销量同比下滑了42.4%,公司销量同比下滑了47.0%,导致公司营收同比下滑45.1%,后续随着复工复产以及国内汽车消费逐步恢复。公司业绩有望逐季度复苏。

  毛利率受疫情影响有所下降,疫情之下仍维持高研发投入Q1 受疫情影响公司毛利率为9.3%,环比下滑8.5pct,同比下滑4.4pct。我们认为停产导致的产能利用率较低是毛利率大幅下滑的主要原因,随着复工复产,后续毛利率有望快速提升至正常水平。公司2019 年上市的全新F7 和长城炮皮卡的毛利率相对较高,其中长城炮的销量供不应求,现有订单需要1.3 个月才能满足需求,利润率水平还有向上的空间,马上会推出越野版的长城炮皮卡,造型更符合越野爱好者的需求,皮卡的利润率水平还有向上的趋势。公司Q1 期间费用率15.9%,同比提升6.1pct,主要系营收下滑幅度较大,但固定费用难以大规模缩减所致。其中销售费用率3.5%(-1.2pct),系在线卖车节约了销售费用;管理费用率3.5%(+1.7pct),系部分固定费用无法随营收规模缩减而缩减;研发费用率4.9%(+3.0pct),系公司保持高研发投入所致;财务费用率3.9%(+4.2%),系海外汇兑损益所致。

  盈利预测与投资建议

  预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.45 元、0.56 元、0.61 元,对应2020-2022 年PE 分别为17.6 倍、14.1 倍、13.0 倍。维持公司 “增持”评级。

  风险提示:国内汽车行业景气度不及预期;公司产品销量不及预期

申请时请注明股票名称