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长城汽车(601633)公司动态点评:一季度业绩承压 后续有望逐季好转

时间:20-04-28 00:00    来源:长城证券

事件:

公司发布2020 年第一季度财务报告,2020Q1 实现营业总收入124.2 亿元,较上年同期减少45.1%;实现归母净亏损6.5 亿元,较上年同期减少14.2亿元,实现扣非后归母净亏损7.5 亿元,较上年同期减少13.9 亿元,实现经营现金净流量5.2 亿元,较上年同期增加22.6 亿元。公司一季度业绩整体承压,但是仍保持较好的现金流状况。

核心观点:

1、 20 年一季度受新冠疫情影响,公司销量和盈利双降。2020Q1 受新冠疫情影响,公司实现销量15.0 万辆,累计同比下降47.0%,实现营业总收入124.2 亿元,较上年同期减少45.1%,基本与销量下降幅度持平,由于汽车行业经营杠杆较高,Q1 公司毛利率为9.3%,同比下降4.4 个百分点,环比下降8.5 个百分点,公司业绩由盈转亏,Q1 实现归母净亏损6.5 亿元,较上年同期减少14.2 亿元。公司业绩除受销量下降的影响外,Q1 汇兑损失增加导致财务费用增加5.4 亿元,对公司利润产生较大的影响。20Q1 公司单车净收入8.2 万元,较19Q1 增加0.4 万元,较19Q4 减少1.8 万元,主要是受到销售结构、促销增加和对经销商进行相关支持的影响,预计随着车市逐步复苏,单车净收入有望逐季回升。

2、 新平台助推车型升级,有望在车市复苏中迅速恢复销量。公司已建成大中小三款全新平台,20 年H2 和H6 将率先在新平台上进行换代,21 年将有更多的新品在新平台推出。新平台一方面实现零部件更高水平的共享,降低整体研发和生产成本,另一方面车型的品质会得到较大提升,在性能、配置、智能网联化方面会有较大的改进。自4 月开始,车市已有明显的回暖迹象,随着疫情的影响逐步减弱以及各地汽车刺激政策的出台,抑制的消费需求将逐步释放,公司凭借较强的产品谱系和高品质的新平台产品,有望在车市复苏中迅速恢复销量,抢占市场份额,预计公司20 年销量为101 万辆,较19 年下降约4.7%。

3、 皮卡市场需求旺盛,公司有望进一步扩大市场份额。20Q1 公司皮卡销量为3.1 万辆,较19Q1 下降15.3%,占公司整体销量的比例由19Q1的12.9%上升至20Q1 的20.6%,皮卡销量相对整体市场而言较为旺盛。19 年我国皮卡销量为44 万辆,渗透率为1.7%,随着皮卡全国解禁的进一步开展,皮卡的家用属性得到激活,我国皮卡市场的渗透率有望迅速提升。19 年长城汽车(601633)皮卡市场份额超过35%,19 年公司推出高端皮卡长城炮,进一步提高公司皮卡的品牌认可度,20 年公司还将推出长城炮的越野版本、风骏7 和长城炮的纯电动版本,公司皮卡的市场份额有望进一步扩大,20 年公司将挑战皮卡20 万辆的销量目标。

盈利预测及投资建议:考虑到当前疫情对销量的影响,下调盈利预测,预计20-22 年公司归母净利润为40/49/53 亿元,EPS 为0.44/0.54/0.58 元,对应20 年PE 为18X,维持“推荐”评级。

风险提示:汽车市场低迷,新车销量不及预期,折扣对盈利影响过大,新冠疫情的持续影响。