移动版

长城汽车(601633):疫情短期承压 产品力助力增长

发布时间:2020-04-27    研究机构:海通证券

  2019Q4 利润表现亮眼,而2020Q1 受疫情冲击出现短期亏损。2019 年公司营业收入962 亿元,同比-3.0%,归母净利润45 亿元,同比-13.6%,扣非归母净利润40 亿元,同比+2.5%;其中19Q4 营业收入336 亿元,同比+3.2%,归母净利润15.8 亿元,同比+23.3%,扣非归母净利润14 亿元,同比+438.0%。而2020 年一季度实现营业收入124 亿元,同比-45.1%,归母净利润-6.5 亿元,同比-184.1%,主要受营收及毛利率下滑、汇兑损益大幅攀升所致。

2019 年销量目标基本完成,19Q4 单车收入及净利同比均明显改善。2019年在汽车行业销量下滑超过8%的大背景下,公司完成销量106 万辆,同比略有增长。单车收入9.1 万元,同比-3.7%,单车净利4240 元,同比-14.3%,19Q4 单车收入10.0 万元,同比+15.5%,单车净利4697 元,同比+38.0%。20Q1 单车收入8.3 万元,同比+3.6%,受毛利率下行、期间费用率攀升影响单车净利转负。

行业淡季下盈利指标承压,单季度毛利率及净利率水平均处于2015 年以来较低位置,管理及研发费用率持续攀升。19Q4 公司毛利率、净利率及三费率分别为17.86%、4.70%、9.83%,同比+4.30pct、+0.71pct、+4.40pct,20Q1毛利率、净利率及三费率分别为9.33%、-5.25%、15.87%,同比-4.39pct、-8.84pct、+7.86pct,费用率攀升主要受研发及财务费用率带动。

公司国内外产能投放有序推行,在建工程逐步转固。公司在国内已形成八大生产基地,继保定、徐水、天津生产基地后,重庆永川生产基地项目已于2019年8 月底建成投产,江苏张家港、山东日照、浙江平湖和江苏泰州项目正在稳步推进。俄罗斯图拉州工厂于2019 年6 月正式竣工投产,2020 年初与通用汽车签署协议收购其位于印度与泰国的整车工厂,进一步开拓全球市场。2019 年底公司在建工程明显下降,主要是俄罗斯8 万整车厂及生活区项目、重庆长城整车项目两大工程大部分转固所致。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年对应EPS 为0.44 元、0.66元、0.88 元,综合参考整车相关标的,考虑公司是SUV 细分领域龙头、新增F 系列具备较大销量及利润弹性、且作为纯自主品牌具备较大估值弹性,给予公司2020 年PEG 0.94-1.08 水平,对应20-23 倍PE,合理价值区间为8.80-10.12 元,对应PB 水平为1.42-1.63 倍,维持“优于大市”评级。

风险提示。汽车行业景气度波动。F 系列销量爬坡低于预期。公司加大产品优惠幅度以致毛利率大幅下降。

申请时请注明股票名称