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长城汽车(601633)2020年一季报点评:汇兑损失拖累业绩 整体经营表现稳健

发布时间:2020-04-27    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

长城汽车(601633)公布2020 年一季报。

事件评论

一季度业绩亏损主要受到汇兑损失影响,剔除后公司接近盈亏平衡,表现稳健。1)2020Q1 公司实现营业总收入124.2 亿元,同比下滑45.1%,与销量降幅47.0%基本同步;2)2020Q1 公司实现归母净利润-6.5 亿元,2019Q1 为7.6 亿元,公司亏损的主要原因有:1、一季度行业低迷,公司销量出现较大下滑,使得业绩承压;2、受卢布汇率下跌影响,海外尚未偿付的外币负债产生汇兑损失,以财务费用-利息净收入表征汇兑损益,2020Q1 汇兑损失5.95 亿元,2019Q1 汇兑收益0.82 亿元。若剔除汇兑损益影响,2020Q1 公司业绩接近盈亏平衡,表现稳健。

展望全年,行业政策支撑+公司新车周期有望助力公司销量平稳过渡。1)行业层面,今年以来稳定汽车消费对于我国经济重要性持续提升,中央与各地已逐步落实新能源补贴、放松限购、以旧换新、皮卡解禁等多套政策,有望支撑后续行业回暖;2)公司层面,乘用车方面,下半年将陆续推出基于全新AB 平台打造的全新与换代车型,产品竞争力有望显著提升,皮卡方面,长城炮自去年9 月上市,市场反响较好,目前仍供不应求,3 月销量已回升至5000 以上水平,今年将贡献全年增量。

展望长期,公司多品牌+多矩阵+多市场+多车种战略持续推进,展望更大成长空间。公司此前仅依靠SUV 单一车种,市场质疑100 万辆是公司销量天花板。近年来,公司多个扩张战略取得成效,已开启更大成长空间:1)多品牌:成功打造15 万元以上高端WEY 品牌,销量良好起步,未来深入运营下销量有望继续向上;2)多矩阵:由H 系列变为F/H/M梯级矩阵,拓宽目标市场,巩固经济型SUV 市场地位;3)新市场:以新兴市场为目标,模式精准卡位,在海外有望复制国内成功道路;4)新车种:皮卡迎解禁红利,迎来高速发展期,公司作为龙头显著受益。

投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为45.0、54.9、69.2亿元,EPS 分别为0.49、0.60、0.76 元,对应A 股PE 分别为16.1X、13.2X、10.4X,对应港股PE 分别为9.1X、7.5X、5.9X,维持“买入”评级。

风险提示: 1. 国内汽车需求持续低迷;

2. 海外疫情持续时间较长,影响国内零部件供应链。

申请时请注明股票名称