长城汽车(601633.CN)

长城汽车(601633):全面布局提升竞争力 国内外同发力未来可期

时间:20-04-27 00:00    来源:招商证券

事件:公司发布2019 年年报及2020 年一季报。2019 年公司实现营业收入962.1亿元(-3%),归母净利润45 亿元(-13.6%),扣非净利润39.9 亿元(+2.5%),拟派发现金股利22.8 亿元,分红率为50.7%。1Q20 公司实现营业收入124.2 亿元(-45.1%),归母净利润6.5 亿元(-184%),扣非净利润7.5 亿元(-216.4%)。

19 年销量增速明显领先行业,4Q19 产品结构优化单车均价提升。公司2019年共销售汽车106 万台(+0.7%),其中出口6.5 万辆(+38.7%),2019 年国内汽车行业销量下滑8.2%,车市走弱的情况下公司销量情况明显跑赢行业,体现了作为龙头企业的综合竞争力。4Q19 公司共销售车辆33.6 万辆(-7%),实现营业收入336.2 亿元(3.2%),归母净利润15.8 亿元(+23.3%)。公司单车均价同比提升11%达10 万元,我们认为这与公司产品结构的优化有关。在公司降本增效的努力下,毛利率同比提升3.6 个百分点达到17.9%,销售费用率和管理费用率相对稳定,分别为4.6%和2.2%,研发费用有4Q18的1.8%提升至4Q19 的3.7%,财务费用率为-0.4%,同比提升2.5 个百分点。

疫情影响公司1Q20 销量,汇兑损失对公司利润产生负面影响。受疫情影响,1Q20 公司共销售车辆15 万台(-47%),营业收入同比下滑45.1 至124.2亿元,公司销售收入为4.4 亿元(-58%),管理费用为4.4 亿元(+8.4%),研发费用为6.1 亿元(+43.4%),财务费用为4.8 亿元,比19 年同期增加了5.5 亿元,主要是由于卢布汇率下降产生的汇兑损失所致。我们估算,如果剔除汇兑影响,公司一季度净利润基本持平。

把握新能源与智能网联机遇,积极布局海外市场。公司持续加大研发投入,以推出更有竞争力的产品,实现新能源与高效燃油动力协同发展。目前公司同步开展EV、HEV、PHEV 三种技术架构的车型开发以及氢能源车型的布局。

长城炮的推出再次带动了长城在皮卡领域的增长。在智能网联方面,公司携手百度、阿里、华为等多家战略伙伴,打造基于5G+AI 技术的出行机器人。

在发展国内市场的同时,公司积极寻求还在市场的发展机遇,在俄罗斯和印度等新兴市场进行布局,公司出口销量逐年增长,未来海外市场有望为公司带来更多发展机遇。

盈利预测与投资评级。公司在弱市下积极销量明显领先于行业,体现了公司的综合竞争力,公司不仅积极布局新技术、推出新产品,同时加快海外市场的开拓,未来有望迎来更多的增长机遇。考虑到疫情和汇兑的影响,预计20年~22 年公司净利润为32.2 亿、49.5 亿、52.8 亿,维持“审慎推荐-A”评级

风险提示:海外疫情控制进度不及预期,国内车市景气度低于预期。