长城汽车(601633.CN)

长城汽车(601633):4月终端需求加速恢复1季度业绩有压力

时间:20-04-17 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

长城汽车(601633)3 月批发销量达到6.0 万辆,同比-41.8%,我们更新公司4 月以来的终端销售情况。

评论

3 月上牌量已有较好表现,4 月终端需求加速恢复。虽然1 季度公司批发量略微跑输行业,但上牌量表现较好,3 月上牌量(皮卡用批发量估算)达到5.7 万辆,同比-28.4%,1 季度上牌量达到18.0万辆,同比-36.5%。分区域看,西南(甘肃、川渝)和北部(东北、陕西)地区需求恢复较快,北上广及江浙地区恢复较慢。4月前2 周零售销量实现同比正增长,需求加速回暖。疫情期间公司对经销商给予多重支持,包括不考核销售、进货和推广等,在此背景下经销商销售热情仍然比较高涨。结合终端反馈,我们认为部分区域首购刚性需求的集中释放是需求回暖的一个原因,同时公司在2 月积极进行线上营销,也带动3-4 月线下购车需求增加。往前看,4 月部分主销车型2020 版、长城炮越野版即将上市,3 季度全新平台2 款SUV 车型上市,对公司量价会是较好的支撑。

受疫情影响,1 季度业绩有压力。从行业层面看,1-2 月汽车制造业规模以上企业利润总额为100.2 亿元,同比-79.6%。从公司层面看,1 季度批发销量为15.03 万辆,同比-47.0%,产品结构有所向下,哈弗品牌H6 销量占比同环比下降,M6 销量占比提升,WEY品牌销量同环比下降,但皮卡销量占比提升,欧拉品牌销量占比同比下降,对冲部分影响。公司积极推进复产复工和降本增效,但考虑到员工薪酬等固定成本支出以及经销商支持政策增加,我们预计公司1 季度业绩压力较大(1Q19 归母净利润在7.7 亿元)。

股权激励计划通过,中期增长有保障。公司4 月15 日发布公告,2020 年股权激励计划已经获得股东大会投票通过,激励计划对公司2020-2022 年销量和利润制定了考核目标(2022 年销量、净利润目标135 万辆、55 亿元),为中期增长提供保障。我们认为近2年长城在公司治理、组织架构和激励机制方面落实的积极调整,能够更好地激活企业活力、实现中长期发展。

估值建议

当前长城A/H 股价对应2021 年11.3 倍/5.9 倍P/E。我们维持公司盈利预测和跑赢行业评级,维持A/H 目标价11 元/6 港币(2021年15/8 倍P/E),较当前股价有37%/24%的上行空间。

风险

车市需求大幅下滑;新车型销量不及预期。