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长城汽车(601633)3月销量点评:库存降至低位 高盈利皮卡销量占比大幅提升

发布时间:2020-04-14    研究机构:西部证券

  事件:公司发布2020年3月产销快报,全月销售汽车6.0万辆,同比下降41.8%;1-3月累计销售汽车15.0万辆,同比下降47.0%。

  3月销量增速跑赢行业,库存已降至历史低位。公司3月销售汽车6.0万辆,同比下降41.8%。根据乘联会统计,3月狭义乘用车批发销量100.1万辆,同比下降48.1%,长城汽车(601633)同比增速高于行业6.4pct。公司3月车企和渠道端库存继续小幅降低,目前整体库存水平处于2019年以来的最低水平。我们预计随着疫情的进一步缓解,加库存带来的销量弹性将在二季度逐步体现。

  高盈利皮卡销量占比大幅提升。3月长城皮卡销量1.53万辆,同比增长2.3%,从终端上牌量看,长城皮卡3月上牌1.8万辆,同比增长13.3%,大幅跑赢行业29pct,同时单月市占率提升至49.4%。长城凭借新车型炮的热销,皮卡销量逆势正增长,在公司销量结构中占比由2019年的14.0%大幅提升至2020年1-3月的25.6%。公司皮卡车型盈利能力较好,车型占比提升将提高公司的盈利能力,预计后续随着皮卡解禁政策的陆续出台,主打乘用化的炮车型将继续扩大市场份额,为公司增量增利。

  新平台和皮卡表现值得期待。2019年下半年以来,皮卡解禁加速,乘用化皮卡市场空间有望打开,长城已做好炮品牌充分的车型储备,有望直接受益。

  2020年下半年长城将发布全新平台车型,平台垂直换代将为长城产品体系带来全新的活力,盈利能力和产品竞争力将明显提升。考虑疫情带来的影响,我们调整公司2019-2021年预测EPS为0.49/0.49/0.72元,按4月13日收盘价A股8.08元人民币,H股5.05港元,对应A股市盈率16.4/16.4/11.2倍,对应H股市盈率9.2/9.2/6.3倍,维持A/H股“买入”评级。

  风险提示:疫情影响程度超出预期,皮卡政策放开不及预期,新平台车型不及预期,海外战略进展不及预期。

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