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长城汽车(601633):皮卡与出口亮眼 政策护航复苏可期

发布时间:2020-04-10    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:公司发布20年3月产销快报,3 月批售汽车6.0 万辆,同比-41.8%,环比+499.1%,生产汽车5.9 万辆,同比-43.3%。1-3 月累计批售汽车15.0万辆,同比-47.0%。

3 月销量承压但增速优于行业,皮卡与出口正增长表现抢眼。根据乘联会数据,3 月国内乘用车批售102.2 万辆,同比-48.3%,零售107.6 万辆,同比-40.0%,公司批售同比-41.8%,但超越行业批售增速6.5pct。分结构看,3 月哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别批售4.03/0.31/1.54/0.11 万辆,同比分别-42.8%/-70.2%/+2.3%/-83.7%。长城皮卡逆市实现正增长表现抢眼,3 月市占率接近50%,其中风骏销量9851 辆,同比-34.4%,长城炮销量5503 辆,伴随复工复产逐步推进及皮卡行业解禁带来了公司皮卡较强的销量表现。3 月公司出口销量5942 辆,同比+0.4%,逆市实现正增长,表现优秀。

政策护航托底行业销量,新平台改善公司竞争力,全球化打开海外市场空间。年初至今中央与地方政府频频出台汽车消费稳定政策,汽车行业产业链长,拉动经济效应强,预计将继续作为重要的稳就业和稳经济的抓手,全年大概率持续受到中央与地方刺激政策支持,伴随经济逐步企稳复苏,预计20Q2-Q4 汽车销量将环比持续改善。对长城而言,新平台换代有望增强公司产品竞争力,同时降低生产成本,提升盈利能力,海外产能释放有望打开出口市场空间,预计将伴随内需复苏取得进一步的增长。

拥抱管理改革下的“皮卡解禁+全新平台+海外拓展”三周期,维持“审慎增持”评级。公司自18 年以来管理与技术改革红利逐步释放,向皮卡+新车周期+海外空间要销量弹性,向新平台降本与乘用化皮卡要利润率弹性。19Q3 确认盈利拐点,19Q4 单车ASP 与真实盈利能力环比持续改善。20 年伴随多款车型改款,2 款全新平台SUV+1 款电车上市,皮卡炮热销,公司车型周期有望延续强劲。考虑股权激励(草案)完全执行,预计2019-2021 年公司归母净利润分别为44.9/47.5/64.2 亿元,维持“审慎增持”评级。

风险提示:乘用车销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;价格战风险。

申请时请注明股票名称