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长城汽车(601633)3月销量点评:产销逐步恢复皮卡逆势破局

发布时间:2020-04-09    研究机构:华西证券

事件概述

公司发布2020 年3 月产销快报:单月批发销量6.0 万辆,同比减少41.8%,环比增长499.1%。其中,哈弗品牌销量4.0 万辆,同比减42.8%;WEY 品牌销量3,055 辆,同比减少70.2%;欧拉品牌销量1,147 辆,同比减少83.7%;皮卡风骏、长城炮销量分别9,851、5,503 辆;出口销量5,942 辆,同比增长0.4%。公司第一季度累计汽车销量15.0 万辆,同比减少47.0%。

分析判断

环比改善符合预期,3 月产销已恢复去年同期6 成新冠病毒疫情冲击汽车需求导致行业2 月产销断崖式下滑,3 月开始车企供需两端随疫情控制呈回暖之势,公司3 月产销分别为5.9/6.0 万辆,均达到去年同期的6 成水平,同比增速分别为-41.8%/-43.3%,略高于行业产销增速(-49.2%/-45.5%)。3 月公司旗下品牌产品分化,亮点部分在于哈弗稳健、皮卡热销:

1)哈弗品牌3 月销量4.0 万辆,环比增长464.3%;其中,主力产品H6、M6 及F7 销量分别为2.0/0.9/0.6 万辆,产品竞争优势明显,驱动需求大幅回暖;

2)皮卡风骏、长城炮3 月销量分别为1.0/0.6 万辆,风骏已达去年同期7 成水平,新产品炮已恢复至1 月(疫情前)水平;零售方面,3 月公司皮卡热销,终端日均销量597 两,单日最高突破900 辆,市占率近50%,炮、风骏5 及风骏7 包揽市场前三,限制皮卡进城政策放开后未来将开启一轮皮卡购买潮,驱动公司相关产品销量持续增长;

3)我们认为,公司3 月产销环比改善符合预期,预计20Q2 在汽车消费政策有效刺激下,公司销量有望逐月持续走高。

强化各品牌建设,展望2020 全年销量稳步增长公司维持乘用车“哈弗+WEY+欧拉”、皮卡“风骏+炮”的多品牌战略,并继续强化各品牌建设,大力投入研发;展望2020 全年,产品周期蓄力,销量预计稳步增长:

1)哈弗老车型包括H6、H2、F5、F7 等将陆续推出改款,H9 换代车型预计在20Q1 落地,我们预测20H2 哈弗有望推出全新平台的SUV 车型,新车型都将在智能化及轻量化方面实现配置升级;2)WEY 预计推出三款主力车型VV5/VV6/VV7 的改装增配版本;3)欧拉预计将在20Q2 推出全新纯电动车型R2,进军A00 级纯电动车型的主流竞争市场;

4)皮卡长城炮有望推出增配越野版本。长城炮将进一步助力长城皮卡达成“1-2-3”战略,在保持国内、出口销量第一的同时,力争于2020 年实现年销量突破20 万辆,2025 年全球累计销量突破300 万辆的目标。

长期来看,公司坚定全球化布局,光束进展顺利1)公司不断收购海外工厂,推动全球化战略。2020 年1-2 月间,公司与通用汽车签署协议,将收购通用在印度塔里冈、泰国罗勇府的两个工厂,双方计划在2020 年底完成交易,从而加码公司全球化布局;

2)光束汽车项目进展顺利,加速电动化布局。2019 年12 月30 日,公司与宝马集团合资的光束汽车有限公司获营业执照,光束汽车项目总投资为51 亿元,年标准产能达16 万台,预计于2020 年开始建设、2022 年投产;我们认为,光束项目的启动不仅限于整车制造,还包括了纯电动汽车的研发,加快公司电动化的布局,提供长期成长逻辑。

投资建议

乘用车行业短期销量承压,“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司经营持续向好,在产品周期、全球化战略及光束汽车推进等因素驱动下,自主龙头销量及业绩有望实现持续增长。

维持盈利预测:预计2019-2021 年归母净利44.9/50.6/58.8 亿元,EPS 为0.49/0.55/0.64 元,对应PE 为16.80/14.90/12.84倍。2020 年继续给予公司20 倍PE,目标价维持11.00 元,维持 “买入”评级。

风险提示

乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV 市占率下滑;新能源车销量低于预期;海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。

申请时请注明股票名称