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长城汽车(601633):业绩符合预期 看好全球化布局

发布时间:2020-04-01    研究机构:国信证券

  业绩符合预期

  公司发布2019 年未经审计业绩公告,19 年实现营收962.11 亿元(-3%),实现归母净利润44.97 亿元(-13.64%)。下半年国六车型单车价格回升、销量改善和成本管控见效多重因素驱动业绩改善。

  毛利率稳健,高研发打造技术优势

  公司19 年毛利率为16.22%,同比微降0.47pct。19 年费用率为8.54%,同比增加0.98pct,其中销售费用率为4.05%,同比减少0.56pct,主要系18 年世界杯期间促销费用基数较高;研发费用率2.82%,同比增加1.07pct,公司加大新能源和智能驾驶等方向投入所致。

  销量稳健,下半年盈利快速回升

  2019 年实现销量106 万辆,同比+0.7%,其中哈弗M6、F7 和欧拉贡献主要增量,同比分别增长63%、7 倍和10 倍,20 年将推出炮越野版、R2 和全新平台车型,依托「哈弗」、「WEY」、「长城皮卡」和「欧拉」四大品牌整体布局,推动销量稳健增长。19 年单车均价为6.87 万元,同比减少1.8 万元,系低价位欧拉系列占比提升所致;19 年单车净利润4237 元,其中上下半年单车净利润分别为3074 元和5250 元,下半年通过控成本、销量规模和减少折扣等措施,盈利显著回升。

  收购印度+泰国工厂,加速全球化布局

  公司2019 年出口6.5 万辆,同比增长39%。公司已经在全球60 多个国家建立了500 余家优质经销网络,2019 年6 月首个海外全工艺整车工厂俄罗斯图拉工厂正式投产,今年以来又相继从通用汽车收购了印度及泰国工厂,预计下半年实现交割。依托印度、泰国和俄罗斯工厂,实现对中东非洲/东盟澳洲/北方东欧及独联体国家市场加速渗透,推动全球化战略。

  开启全球化时代,维持“买入”评级

  成本管控见效,盈利改善,全球化+新能源战略稳步推进。根据疫情影响和公司股权激励目标,我们下调前期盈利预测,预计20/21 年 EPS分别为0.48/0.57(原为0.58/0.65),对应 PE 分别 19/16 倍,维持“买入”评级。

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