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长城汽车(601633):百尺竿头 更进一步

发布时间:2020-03-28    研究机构:长江证券

  报告要点

  百尺竿头,多条道路仍可攀

  长城汽车(601633)专注SUV,销量突破百万,稳居国内SUV 龙头。近年公司销量增长放缓,市场担忧公司仅凭SUV,销量已达天花板。我们认为,近年公司积极实施多品牌、多矩阵、多市场、多车种战略见效,已开启更大成长空间。

  多品牌:高端品牌打造成功,迈进全新细分市场长城汽车早期通过H7/H8/H9 尝试进入15 万元以上高端市场,但受限于哈弗品牌经济型定位,以及车型豪华质感不够,销量并不理想。长城汽车汲取经验打造全新豪华品牌WEY,以高人一等的安全性能与行车质感获得良好口碑,并新建独立销售渠道打造高端差异化,销量取得良好起步;展望未来,15 万元以上高端市场增长前景良好,WEY 在深入运营下销量有望继续向上。

  多矩阵:产品精细化迎来回报,梯级矩阵拓宽市场长城汽车早期通过红蓝标战略以求拓宽市场,但红蓝标仅从外观、内饰做出的差异化有限,多元化市场仍未开启,销量表现欠佳,最终红蓝标战略被摒弃。随后公司精细运营产品矩阵,形成F/H/M 系列,从价格、产品、渠道全方位打造梯级差异化,拓宽了客户市场,销量取得了成功;展望未来,公司主力市场5-15 万元区间仍有较大布局与整合空间,公司销量有望继续增长。

  多市场:全球化浪潮下积极扩张,瞄准庞大市场中国车市进入低增长、高波动新时期,海外2 倍于国内的空间亟待开拓,同时自主品牌产品力蒸蒸日上,已可与国际车厂比肩竞争。长城汽车近年积极海外扩张,全球化版图初步形成。区域上,以新兴市场为主要目标,体量大、格局分散,便于竞争;模式上,从KD 厂转为全工艺厂,优化成本结构,提升产品质量。全球SUV 升温下,长城汽车海外扩张有望复制国内成功道路。

  多车种:皮卡迎黄金发展期,长城作为皮卡龙头显著受益皮卡有望成为推动长城汽车销量增长的第二车种。皮卡市场短期受益于基建需求托底,长期受益于皮卡逐步解禁使得乘用化皮卡需求加速释放,有望告别过去几年销量平台期,迎来黄金发展期,市场空间有望倍增。长城皮卡作为市场龙头,商用、乘用化皮卡的布局日益完善,品牌力、产品力、渠道深度全方位领先竞争对手,龙头地位稳固,未来有望显著受益于皮卡销量反弹。

  投资建议:拓展战略多措并举,展望更大成长空间长城汽车作为国内SUV 龙头,销量突破百万,未来多品牌、多矩阵、多市场、多车种战略并举下销量仍有广阔空间。预计2019-2021 年归母净利润分别为45/45/56 亿元,EPS 分别为0.49/0.50/0.61 元,对应A 股PE 分别为17.5X/17.2X/14.1X,港股PE 分别为8.1X/7.9X/6.5X,给予“买入”评级。

  风险提示: 1. 需求持续低迷,影响公司销量与盈利;2. 行业出现价格战,削弱企业盈利。

申请时请注明股票名称