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长城汽车(601633):系列改革初显效 反攻号角已吹响

发布时间:2020-02-27    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

预计2020 年Q1 扣非归母净利同比增长15%,公司自2018 年起进行了“品牌+产能+产品”改革,同时,优化内部激励机制和推行零部件市场化运营,已初显成效。

投资要点:

上调目标价至11.96元(原为11.66元),维持“增持”评级。维持公司2019/20/21 年的EPS 预测为0.48/0.52/0.59 元,参考可比公司估值,考虑公司系列改革初显成效,给予2020 年23 倍的PE,对应目标价11.96 元。

2019Q4 单车扣非净利为4143 元,预计2020 年公司保持4000-4500元的单车盈利水平。2018Q3 车市景气度下滑以来,公司单车扣非净利为247/691/2267/2850/5847/4143 元,呈逐步回升趋势,预计受益于新产品哈弗F7 和长城炮的推出,其在提升单车收入的同时,也减缓了其他产品的销量压力,进而降低综合的折扣率水平。

皮卡乘用车长城炮立足中国,走向全球。长城炮上市首季度(2019Q4)销量达1.8 万,公司通过收购泰国工厂拓展东南亚市场(约400 万销量/年),其中皮卡占比至少达35%,预计长城炮带动公司成功拓展。

反攻号角已吹响,展望公司未来的三阶段成长路径:(1)第一阶段(2019H2-2020H1):依托哈弗F7 和皮卡产品长城炮,在销量稳定的情况,优化公司销售结构,依靠单车净利实现同比增长15%以上;(2)第二阶段(2020H2-2021H1):依托王牌车型哈弗H6 的垂直改款,再保持单车净利润稳定的情况下,实现销量的进一步提升;(3)第三阶段(2021H2 以后):与宝马合资品牌的16 万工厂逐渐催化,海外市场的拓展初现规模。

风险提示:产能建设进度不及预期,海外投资面临的法律风险。

申请时请注明股票名称