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长城汽车(601633):业绩符合预期 期待新车型平台亮相

发布时间:2020-02-25    研究机构:中信证券

公司2019 年实现营业总收入964.6 亿元,同比下滑2.8%,实现扣非归母净利润39.8 亿元,同比增长+2.4%,符合市场预期。长城计划于今年年中推出基于新平台的B01(H6 的垂直换代)和B06 车型,新车型平台有望增强公司综合竞争力。

叠加疫情后的乘用车需求提振,预计长城汽车(601633)2020 年销量有望继续抬升。

公司2019 年营收同比-2.8%,Q4 净利润同比提升。公司发布2019 年业绩快报,2019 年实现营业总收入964.6 亿元,同比下滑2.8%。其中,2019Q4 实现单季度营业收入338.8 亿元,同比增长+4.0%,连续两个季度实现同比正增长。公司2019 年实现归母净利润44.93 亿元,同比下滑13.7%,实现扣非后归母净利润39.82 亿元,同比增长+2.41%,符合市场预期。其中,2019Q4 实现单季归母净利润15.8 亿元,同比增长23.0%,实现扣非后归母净利润13.9 亿元,相比去年Q4 的2.6 亿元同比大幅提升436%。从营业利润角度来看,公司2019Q4营业利润为14.9 亿元,较Q3 的16.0 亿元小幅下滑,但净利润环比仍有13%的增长,主要得益于所得税率的下降:公司19Q4 单季度实际所得税率为2.2%,较Q1/Q2/Q3 的18.8%/18.3%/16.6%大幅下降。

新品热销促进单车售价继续提升。受益于新车型长城炮系列皮卡和新款H6、F7的销量提升,公司19Q4 实现单车收入10.08 万元(19Q1/Q2/Q3 分别为7.97/8.94/9.20 万元),环比大幅提升。公司四季度实现单车净利0.47 万元,较三季度的0.61 万元有所回落,但较Q1 和Q2 的0.27 万元和0.35 万元有较大的提升,预计19Q4 单车净利回落主要受年底费用集中确认的影响。此外,公司于四季度首次发布限制性股票与股票期权激励计划草案,拟授予权益总计1.85 亿份,约占公司总股本的2.028%,解锁净利润目标为2019~21 年不低于47/50/55亿元。我们认为,此次股权激励方案能够有效的帮助公司吸引和保留人才,并调动核心团队的工作积极性。

看好疫情之后乘用车需求提振,长城汽车等经济型乘用车最为受益。短期看,受新冠肺炎疫情影响,预计全行业在2 月和3 月的销量将大幅下滑。但疫情也间接增加了私家车出行的需求,预计疫情结束后乘用车市场有望迎来一波新的乘用车购置需求。预计本轮购车主要以首次购车人群为主,其中10 万元左右的经济型乘用车最为受益,长城汽车等自主龙头车企有望充分受益于疫情后的乘用车需求提振。中期看,长城汽车计划于今年年中推出基于新平台的B01(H6的垂直换代)和B06 车型,新车型平台有望增强长城的综合竞争力,继续提升公司销量。

风险因素:SUV 行业竞争加剧;终端价格竞争加剧;行业销量不达预期。

投资建议:考虑疫情影响,调整公司2020/21 年EPS 预测至0.52/0.62 元(前值为0.56/0.76 元)。当前A 股价格8.86 元,对应19/20/21 年18/17/14 倍PE;港股价格5.92 港币,对应19/20/21 年11/10/9 倍PE;考虑行业景气、盈利能力均触底回升,维持长城汽车(A)的 “增持”评级;考虑港股估值具有更强吸引力,维持长城汽车(H) 的“买入”评级。

申请时请注明股票名称