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长城汽车(601633):全年业绩符合预期 单车盈利如期恢复

发布时间:2020-02-23    研究机构:西南证券

  事件:公司公布2019年业绩快报,2019年实现营收964.6亿元,同比下滑2.8%,实现归母净利润44.9 亿元,同比下滑13.7%。其中2019 年第四季度实现营收338.8 亿元,同比增长4%,实现归母净利润15.8 亿元,同比增长23%。

全年销量好于行业,单车盈利稳步恢复。2019 年公司全年销量106 万辆,同比增长0.7%,总体销量表现好于行业,其中第四季度销量为33.6 万辆。公司2019年全年单车价值量为9.1 万元/辆,较2018 年同比下滑3%,其中第四季度单车价值量为10.1 万元/辆,同比增长16%。2019 年公司单车净利润为0.42 万元/辆,其中第四季度为0.47 万元/辆。2019 年四季度开始公司积极控制库存水平,预计目前公司整体库存1-1.5 个月的水平。

皮卡乘用化大势所趋,公司稳坐行业龙头地位。2020 年1 月国内皮卡销量为2.7 万辆,同比下滑32%,其中公司同期销量为1.2 万辆,市占率达到46%,较去年同期提升12 个百分点。2019 年以来国内10 个省份陆续取消了对皮卡进城的限制,随着越来越多的省份取消皮卡进城限制,未来皮卡乘用化的趋势将更加明显。公司2019 年上市长城炮车型,打响皮卡乘用化的第一枪,从而有望进一步巩固公司在皮卡领域的优势。

车型周期推进,经营改善持续性强。重申长城汽车(601633)未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F 和WEY 四大传统车品系,同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位;2、技术储备支撑差异化布局并强化产品竞争力,全新平台或将于2020 年上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018 年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板;4、降本初现成效,采购体系“引进来”和“走出去”并重,有望促进成本进一步下探,同时公司旗下零部件业务有望成为全新的利润增长点。

盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.49/0.72/0.90 元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行、汽车行业产销不及预期、新车上市进度慢等风险。

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