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长城汽车(601633)业绩快报点评:19Q4盈利强劲 平台化+全球化可期

发布时间:2020-02-23    研究机构:兴业证券

  事件:公司发布2019年业绩快报,全年实现总营收964.6亿元,同比-2.8%,实现归母净利润44.9 亿元,同比-13.7%,业绩符合预期。

  全年业绩符合预期,19Q4 盈利与单车收入环比提升。19Q1-Q4 公司归母利润分别7.7/7.4/14.0/15.8 亿元,同比分别-63%/-54%/+507%/+23%,呈前低后高走势,原因包括①19H1 行业下行,国五清库价格战激烈,单车利润率在18Q3 官降后持续承压难修复;②19H2 行业企稳,国六发动机升级收复降价,带动19Q3 毛利润环比+4.9pct,达到18.5%。叠加19Q4 高单价高毛利长城炮热销,公司盈利与单车ASP 持续恢复。在计提年终奖费用情况下,19Q4 依然实现归母利润15.8 亿,表现亮眼。同时单车ASP在19Q4 提升至10.1 万元,环比+0.95 万元,接近历史高位。

新平台提升产品竞争力,全球化拓展市场可期。20 年公司将推出全新平台两款SUV 车型,在动力、配置、智能网联等领域均得到升级。平台化发展有望在增强产品竞争力同时通过共用零部件降本,改善公司销量与盈利能力。目前公司坚定推进全球化发展战略,收购印度与泰国工厂后形成全球“11+5”产能布局。印度人口基数庞大,而汽车千人保有量仅22 辆,公司于印度推出SUV 与EV 车型,未来有望充分享受印度汽车渗透率提升红利。俄罗斯市场销售良好,预计20 年将为公司贡献正收益。

聚焦长期价值,迎接平台化与全球化红利,维持“审慎增持”评级。公司管理改革+新平台+全球化红利预计逐步释放,19Q3 确认盈利拐点,19Q4单车ASP 与真实盈利能力预计环比持续改善。20 年伴随多款车型改款,2款全新平台SUV+1 款电车上市,皮卡炮热销,公司车型周期有望延续强劲。中期平台化降本增效持续推进,公司业绩有望稳健增长。远期全球化战略打开销量空间,享受海外发展中国家汽车成长红利。考虑短期承压以及中长期向好,同时预计股权激励产生的费用及股本摊薄影响,调整公司盈利预测,预计2019-2021 年公司归母净利润分别为44.9/47.5/64.2 亿元(原预测为45.7/48.9/53.5 亿元),维持“审慎增持”评级。

风险提示:乘用车销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;价格战风险

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