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长城汽车(601633)2019年业绩快报点评:4Q19单车营收及盈利超预期

发布时间:2020-02-23    研究机构:华创证券

  公司发布2019 年业绩快报,总营收965 亿元/-2.8%、净利45 亿元/-14%、扣非归母净利40 亿元/+2.4%。

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4Q19 单车营收及盈利超预期。公司年度业绩快报对应4Q19 营收339 亿元/+4%、净利16 亿元/+22%,超市场预期。其中,销量结构优化带动单车营收大幅上升。4Q19 公司销量34 万辆/-11%,单车营收10.1 万元,同比+1.5 万元、环比+0.9 万元,同环比提升幅度都较大,主要在于炮、H9、F7x 以及全新H6等价格更高的车型占比的提升,以及WEY 的折扣收回。与此同时,单车净利略降,但好于此前预期,4Q19 为0.47 万元,同比+0.13 万元、环比-0.14 万元。

  从单季营业利润15 亿同比-11%环比-7%,利润总额16 亿同比-9%环比-4%,净利16 亿同比+22%环比+12%来看,4 季度所得税/利润总额为2.2%,较此前16%水平下降较多,带来最终的净利增长。

1Q19 轻装上阵。公司1 月主动批发减量,优化渠道库存,乘用车批发6.7 万辆/-33%,上险9.8 万辆/-29%,考虑出口,估计1 月渠道库存去化约3.3 万辆,估计当期库存系数1.0-1.5,为2-3 月疫情冲击下的淡季打下较好基础。

2020 开年接连布局印度、泰国,加码全球化。1 月17 日,公司宣布收购通用印度塔里冈工厂,这是通用目前在印度唯一基地,整车产能13 万,公司拟将该工厂用于生产SUV 和EV。2 月17 日,再宣布收购通用泰国勇罗府工厂,皮卡和SUV 产能各10 万。近年,长城加码全球化布局,2019 年俄罗斯工厂已建成投产。至此,公司形成“7 国10 地”的全球研发格局,“9+5”的全球化生产布局将进一升级为“9+7”。

不断调整,等待行业景气回归。公司在过去一轮景气下行中,进行了关键战略、营销体系、商务政策、组织结构等多方位调整,全面提升经营能力,在2H19的经营数据中已经有所反映。2020 年公司将上市欧拉R2,以及2 款全新SUV等车型。我们预计行业景气回归时,公司销量、盈利能力将再上台阶。

投资建议:虽然疫情对汽车销量有短期影响,我们对2020-2021 景气回升趋势判断不变。公司作为自主车企排头兵,近年不断夯实全球化战略,并且进行了战略、营销、组织结构多方位调整。我们按业绩快报上调2019 年净利预期至45 亿元,考虑景气向上、2020 年新平台车型及海外进展,将2020-2021 年归母净利预期由55 亿、61 亿元调整至55 亿、73 亿元,增速+23%、+32%,对应当前A 股PE 15、11 倍,PB 1.3、1.2 倍、H 股PE 9、7 倍,PB 0.8、0.7 倍。

  维持A 股目标价12.5 元(20PB 1.8 倍),维持“强推”评级。维持H 股目标价8.4 港元(20PB 1.1 倍),维持“强推”评级。

风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、新车销售不及预期。

申请时请注明股票名称