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长城汽车(601633):结构优化单价提升期待全新平台投产

发布时间:2020-02-22    研究机构:中国国际金融

预测2019 年净利润同比下降13.7%

长城汽车(601633)发布业绩快报:2019 年营业总收入964.6 亿元,同比-2.8%,归母净利润44.9 亿元,同比-13.7%,扣非归母净利润39.8亿元,同比+2.4%。业绩基本符合我们预期。

关注要点

销售结构优化助力单价提升,盈利向好得以延续。对应4Q19 营业总收入338.8 亿元,同比+4.0%,归母净利润15.8 亿元,同比+23.0%,扣非归母净利润13.9 亿元,同比大幅增加(去年同期低基数2.6亿元)。4Q19 单车总收入100,768 元,环比+8818 元,主要系销售结构改善,均价较高的长城炮(4 季度上市)销量占比达到5.4%,H6 销量占比达到36.9%、环比+2.2ppt。4Q19 单车净利润为4687元,环比有所下降,净利率环比-2.0ppt 至4.7%,我们认为核心原因为4 季度费用计提增加,我们预计综合毛利率环比变动不大,这意味着3 季度盈利水平的显著提升具有可持续性。

短期看复工如期推进,积极开展线上新零售。公司1 月销量同比-28.2%至80,261 辆,但终端销量达到11 万辆、仍显稳健,1 月再去库存,目前库存水平在1-1.5 个月,库存健康且能够满足现阶段的销售需求,目前公司各地工厂开始陆续复工,后续随着零部件、物流和人员问题改善,产能将回归常态。在销售端,公司积极推进线上新零售模式,带动的购车需求有望在疫情结束后释放。

中长期看全新平台投产、皮卡限制放开以及全球化布局带来的增长机会。往前看,股权激励计划如果如期实施,有利于激发核心员工积极性,保障公司实现有盈利的市占率提升。同时我们看好3个增长驱动力:1)全新平台产品:公司计划于3 季度发布全新平台首款产品,对标H6 车型,在动力配置、轻量化及智能化等方面升级,后续更多新平台产品将逐步投放;2)皮卡限制放开:我们预计皮卡放开进城限制有望推广,公司以高端产品炮顺应皮卡乘用化需求,有望助力公司市占率提升;3)全球化战略:建设俄罗斯工厂,收购印度、泰国工厂,逐步完成研发、生产及销售的全球化布局,以更好地应对国内市场增速放缓。

估值与建议

当前长城A/H 股价对应2020年12.4/7.1 倍P/E。我们维持2019-2021年盈利预测,维持A/H 跑赢行业评级,维持目标价11 元人民币/7港币(2020 年15 倍/9 倍P/E),较现价有24%、18%的上行空间。

风险

新车型销量不及预期;行业出清速度低于预期。

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