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长城汽车(601633)公司点评:19年业绩超预期 扣非净利润正增长

发布时间:2020-02-22    研究机构:天风证券

事件:

公司发布2019 年业绩快报:预计2019 年营收964.55 亿元,同比-2.8%;归母净利润44.93 亿元,同比-13.7%;扣非归母净利润39.82 亿元,同比+2.4%。

点评:

19Q4 营收和净利润数据进一步向好,单车营收同环比均提升,单车利润同比提升。根据业绩快报推算,19Q4 公司实现营收339 亿,同比增长4%,环比大幅增长60%。19Q4 营收同比(+4%)明显好于同期的销量同比(-11%);我们认为这主要受益于高端车型销量占比提高以及折扣减少带来的单价提升。根据我们测算,今年Q1-Q4 长城汽车(601633)的单车营收分别为8.0,8.9,9.2,10.1 万元,单车营收持续向上。19Q4 单车净利润0.47 万元,同比18Q4的0.34 万元同比大幅增长38%,19Q4 公司单季度归母净利润为15.8 亿元,同比增长23%。

2019 全年,扣非归母净利润同比实现了正增长。18 年公司的非经常性损益中“履约保证金利息收入”对公司净利润影响较大,该一次性收入给公司贡献了大约10 亿元的净利润,使得公司18 年归母净利润基数较高,19年公司归母净利润为44.93 亿元,同比-13.7%,但扣非归母净利润39.82 亿元,同比+2.4%,在19 年全年车市不景气的大背景下,扣非净利润能够逆势增长,体现了公司强大的品牌力以及成本管控能力。

股权激励推动公司成长。1 月31 日,公司发布2020 年限制性股票与股票期权激励计划草案,该激励计划拟授予激励对象权益总计1.78 亿股。此次股权激励对象人数共计1996 人,覆盖了公司高管、核心管理人员、核心技术骨干以及部分子公司董事、高管。大范围的股权激励将提高员工的工作热情,将公司利益跟员工利益更紧密地捆绑在一起,利于公司长期发展。

疫情对乘用车行业和公司短期有影响,对中长期影响有限。乘用车行业2-3月因疫情影响,或出现一定程度的下滑,但购车需求只是被延后而不是被消灭,看好疫情消退后的需求释放。同时从行业格局的角度上来看,由于长城的主要生产基地不在湖北,复工时间大概率早于湖北地区的车企,短期市占率或能上升。

投资建议:根据业绩快报,公司利润改善超预期,我们上调长城汽车19-21年的归母净利润的预期至44.9 亿、56.9 亿和73.1 亿(此前预期分别为41.5亿、56.7 亿和71.0 亿),对应PE 分别为18 倍、14 倍和11 倍。给予长城汽车2021 年16 倍PE,对应目标价上调至12.80 元(此前为12.50 元)。

风险提示:乘用车行业销量不及预期,WEY 品牌发展不及预期

申请时请注明股票名称