长城汽车(601633.CN)

长城汽车(601633)公司研究:1月库存持续优化 多品牌战略逐步发力

时间:20-02-13 00:00    来源:国盛证券

事件。公司发布2020 年1 月产销数据,1 月批发销量8.0 万辆(- 28.2%)。

其中哈弗/WEY/欧拉三大品牌销量分别为5.9 /0.64 /0.13 万辆,同比-31.8%/-37.1%/-65.7%。公司1 月出口4442 辆,同比增长18.4%。

终端销售改善,库存持续优化。公司1 月交强险销量9.8 万台,渠道库存去化1.8 万台左右。公司12 月渠道库存减少0.5 万台左右,表明公司终端零售持续改善,同时主动控制批售水平,使得库存维持在合理水平。由于1 月春节因素影响,生产销售日期减少8 天,从日均销售数据来看,批发销量仅同比下滑3%,零售销量同比下滑4.4%,整体销量处于平稳可控阶段。

长城炮热销,皮卡市场迎来契机。公司皮卡1 月份销量1.3 万辆,同比增长17% , 其中新款皮卡“ 炮” 自10 月上市以来, 销量分别为5020/6259/7020/5551 辆,带动公司皮卡销量连续三个月同比双位数增长,进一步巩固公司国内皮卡龙头地位。近年来国内对皮卡政策逐步解禁, 2019年国内销售45.2 万辆皮卡,同比下滑4.7%,高于行业销量约4pct,其中2019 下半年销量同比增长3.8%。我们预计随着行业政策逐步放开,皮卡细分行业增速将继续高于行业平均增速。

发布限制性股票与股票期权激励计划,彰显发展信心。公司1 月31 日公告,拟向公司高级管理人员、核心骨干人员发布 2020 年限制性股票与股票期权激励计划,共计授予股份1.78 亿份。其中对于销量要求20-22 年为111 万/121 万/135 万辆,20-22 年利润为47/50/55 亿元。我们认为公司的销量目标彰显了公司对未来的发展信心。

公司作为自主龙头之一,看好中长期发展。公司对产业发展规律和市场切入时机的把握能力较强,灵活调整公司战略以应对市场变化。2018 年上市的F系列、欧拉以及M6 推动长城销量逆市增长,2019 年重点发力轿跑SUV 以及WEY 品牌,2020 年基于新平台投产2 款新车,将有望开启新一轮产品周期。2019 年公司在行业下行下优先保证市场占有率,销量逆市保持增长,市占率稳步提升。同时出口/皮卡/电动化三方面同时布局,将保证公司中长期增量。

盈利预测与投资建议。行业洗牌背景下,公司作为优质自主品牌市占率将逐步提升。预计公司归母净利润48.9/58.7/72.0 亿,对应EPS 为0.54/0.64/0.79元,市盈率14.7/12.2/9.9 倍,维持“买入”评级。

风险提示:汽车行业销量或低于预期;单车盈利改善不及预期。