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长城汽车(601633)1月销量点评:日均销量改善终端库存合理

发布时间:2020-02-12    研究机构:华西证券

事件概述

公司发布2020 年1 月产销快报:单月批发销量8.0 万辆,同比减少28.2%。其中,哈弗品牌销量5.9 万辆,同比减少31.8%;WEY 品牌销量6,395 辆,同比减少37.1%;欧拉品牌销量1,300辆,同比减少65.7%;皮卡风骏、长城炮销量分别7,870、5,551 辆。同时,公司1 月实现出口销量4,442 辆,同比增长18.4%。

分析判断

剔除春节扰动,1 月日均销量同比表现较好

2020 年1 月剔除春节、双休日及其他节假日公司共开工15 天(2019 年1 月开工22 天),通过测算得出:公司1 月整体日均销量5,351 辆,同比增长5.4%,日均销量呈上升趋势。其中,哈弗品牌日均销量3,914 辆,同比持平;WEY 品牌日均销量426 辆,同比减少7.7%;皮卡风骏日均销量525 辆,同比持平;主要增量在于2019 年10 月上市的皮卡长城炮,2019 年10 月至2020 年1月销量分别为5,020/6,259/7,020/5,551 辆,终端表现亮眼。

维持多品牌战略布局,展望2020 年稳步增长公司维持乘用车“哈弗+WEY+欧拉”、皮卡“风骏+炮”的多品牌战略,展望2020 全年,产品结构逐步优化,销量有望稳步增长:1)哈弗品牌低价位车型销量占比降低,高价位车型M6、F7销量占比上升,产品结构优化的过程中,平均单车盈利能力有望提升;2)WEY 品牌VV7 等经典产品2020 年有中期改款预期,在一二线城市消费升级的逻辑下促进销量增长;3)新能能汽车品牌欧拉第三款基于专用平台开发的车型R2 即将上市,静待补贴退坡消化后需求转暖;4)皮卡长城炮销量表现稳定,未来仍有上升空间。长城炮将进一步助力长城皮卡达成“1-2-3”战略,在保持国内、出口销量第一的同时,力争于2020 年实现年销量突破20 万辆,2025 年全球累计销量突破300 万辆的目标。

新项目光束汽车进展顺利,已获经营执照

合资品牌光束汽车进展顺利,在电动化及国际化方向加快战略布局。2019 年12 月30 日,公司与宝马集团合资的光束汽车有限公司获营业执照,光束汽车项目总投资为51 亿元,年标准产能达16 万台,预计于2020 年开始建设、2022 年投产。我们认为,光束项目的启动不仅限于整车制造,还包括了纯电动汽车的研发,有力推进公司全球化战略、加快了电动化的布局,提供公司长期成长逻辑。

投资建议

乘用车行业开启复苏,公司终端库存结构合理,2020 年1 月日均销量呈上升趋势。短期内2019 新冠病毒疫情影响供需两端,公司产销承压;中长期来看,在多元化品牌战略经营下自主龙头销量及业绩修复趋势不变。

维持盈利预测: 预计公司2019-2021 年归母净利润39.4/48.2/55.1 亿元,EPS 为0.43/0.53/0.60 元,对应PE 为18.2/14.9/13.0 倍。2020 年继续给予公司行业平均水平20 倍PE,维持目标价10.60 元,维持 “买入”评级。

风险提示

乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV 市占率下滑;新能源车销量低于预期。

申请时请注明股票名称