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长城汽车(601633):全球化再下一城、打开盈利空间

发布时间:2020-01-20    研究机构:平安证券

事项:

根据官方信息,公司与通用汽车签署收购印度塔里冈工厂协议,包括塔里冈工厂在内的通用汽车印度公司将移交给长城汽车(601633),该笔交易预计将于2020年下半年完成。

平安观点:

提高研发投入,加大成本摊销,全球化顺理成章,国内+海外市场共振。

公司2019 年发布哈弗521 全球化战略,加快进军海外步伐,我们认为主要原因如下:国内市场由于特殊历史原因,产能严重过剩,海外市场供需关系相对缓和,进军海外顺理成章;公司处于从100 万迈向150 万甚至200 万销量门槛,提高研发投入+车型平台化是其必然选择,有助于加强其车型的竞争力,进军海外扩大销量基盘有助于其摊销研发成本,提高盈利能力;成为全球品牌,在海外市场打出影响力有助于反哺国内,提高其品牌在消费者心中的认知。

印度汽车市场复合增速较快、SUV 市场潜力巨大:印度经济发展较快,拥有人口13.5 亿,2019 年乘用车销量296.4 万辆,2010-2018 年销量CAGR 为4.4%,未来依然具备较大增长潜力。截至2019 年SUV 份额为11%,相比欧洲、中国、美国30%-45%左右的市场份额仍有较大提升潜力,现阶段销量靠前车型以经济型小型SUV 为主。2019 年国内的名爵品牌凭借MG Hector(以宝骏530 为基础打造)年销量已经进入SUV 销量前列,我们尤其看好印度SUV 市场发展。

收购GM 工厂进军印度、辐射中东和非洲市场、优势在于成本控制+产品可靠性:通用印度塔里冈工厂于2008 年建成,位于印度西部,其年产能为16.5 万台整车和16 万台动力总成,紧靠西海岸港口,向西可以辐射中东、非洲市场,此项收购预计于2020 年下半年完成。公司预计2020 年2 月将参展印度车展,带领旗舰SUV 哈弗H9、电动车欧拉品牌参展,并发布印度市场战略,进军印度市场。印度目前最大品牌为铃木,占市场份额约为50%,销售车型多为可靠低廉的小型车,以此类推预计长城的成本控制能力+可靠的SUV 产品为其在印度市场优势所在。

积极推进全球化、打开盈利空间:公司2019 年出口销量为6.5 万台,同比+38.7%,2019 年6 月俄罗斯图拉工厂投产,截止2019 年11 月,俄罗斯销量已经超过1 万辆(预期2020 年销量超过2 万台),公司全球化战略稳步推进,我们预计未来三年公司将在全球新开设三家工厂,打开全球化空间。

由于海外市场竞争程度逊于国内,我们预计在一定规模效应下,海外市场盈利能力将处于更高水平,看好公司海外市场在3-5 年达到30 万销量市场规模。

盈利预测与投资建议:公司多品类策略+新品周期正在逐步兑现,看好未来发展。维持业绩预测,预计 2019-2021 年 EPS 分别为0.55、0.94、1.27 元,维持“推荐”评级。

风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV 竞争格局恶化风险,合资品牌 SUV 价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌 10-15 万价格区间 SUV 造成压力。3)海外市场政策及经济波动风险,海外市场规模较小,抗风险能力低,政策及经济波动会影响海外工厂盈利。

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