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长城汽车(601633):海外市场再下一城 皮卡进城陆续放开

发布时间:2020-01-20    研究机构:安信证券

国内皮卡王者,政策松绑落地释放需求。据乘联会数据,2019 年我国皮卡销量共45.22 万辆,长城皮卡市占率高达32.93%,连续21 年维持皮卡销冠。

2019 年长城“炮”系列正式上市,乘用皮卡官方指导价12.68-15.98 万元,上市首月销量达到5020 辆,成为10 万元以上皮卡销量冠军,毛利率高于同价位SUV 叠加高销量为公司带来利润增量。2016 年我国首次提出“皮卡解禁试点”,2016-2017 年河北、河南、云南、辽宁、新疆、湖北六地皮卡进城解禁,2019 年下半年至今济南、秦皇岛、唐山、张家口、吉林、南昌、重庆、宁波八地相继放宽皮卡进城,皮卡进城解禁的落实再度达到高潮,政策的松绑有望释放更大的皮卡需求。

全球化战略坚定践行,海外市场增长潜力大。2019 年是公司全球化战略元年,据公司公告,全年累计实现出口新车65175 辆,同比劲增38.68%,其中哈弗品牌在俄罗斯汽车整体市场萎靡的情况下,销量一路攀升,全年累计销售12442 台,同比增长289%,创下俄罗斯汽车市场的奇迹! 2020 年1 月公司公告,再下一城,收购通用汽车印度公司,据Marklines 数据,尚处于汽车普及期的印度2019 年SUV 销量为31.46 万辆,按照中国相同汽车保有量水平下的增长率测算,预计印度2024 年SUV 销量将达到88.59 万辆,参照公司在国内SUV 市场占有率,假设公司实现10-20%的市占率,预计公司2024 年SUV销量将达到8.86-17.72 万辆。

投资建议:自主加速出清,公司作为头部企业市场份额有望进一步提升,皮卡有望迎来放量,大幅增厚公司盈利,海外市场销量有望快速增长,带来长期增长空间。我们预计公司2019 年-2021 年的营业收入分别为995.48、1087.86、1216.22 亿元,收入增速分别为0.32%、9.28%、11.80%,净利润分别为41.08、47.49、56.08 亿元,首次覆盖,给予增持-A 投资评级,6个月目标价11.00 元。

风险提示:SUV 销量不及预期;海外市场拓展不及预期;政策松绑力度不及预期。

申请时请注明股票名称