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深度*公司*长城汽车(601633):拟收购通用印度工厂 加速推进全球化战略

发布时间:2020-01-19    研究机构:中银国际证券

根据汽车之家报道,近日长城汽车(601633)宣布与通用汽车就收购通用汽车印度塔里冈工厂达成协议,包括将塔里冈工厂在内的通用汽车印度公司将移交给长城汽车,预计将于2020 年下半年完成,公司开拓潜力巨大的印度市场,并有望扩展至中东、非洲市场,加速推进公司全球化战略。近日江西南昌、重庆、浙江宁波先后放宽皮卡进城限制,未来或有更多城市跟进,公司是皮卡龙头有望显著受益。预计随着行业回暖、新品推出、海外市场拓展,公司销量与业绩有望持续改善,市占率也有望进一步提升。预计公司2019-2021 年每股收益为0.53 元、0.72 元和0.88 元,维持买入评级。

支撑评级的要点

拟收购通用印度工厂,开拓印度新兴市场。2020 年1 月17 日长城汽车宣布与通用汽车就收购通用汽车印度塔里冈工厂达成协议,包括塔里冈工厂在内的通用汽车印度公司将移交给长城汽车,协议尚须获得政府与相关监管部门的批准,预计将于2020 年下半年完成。印度人口众多且年轻化,经济保持快速增长,2017、2018 年汽车分别销售402、440 万辆,同比增长10%、9%,目前千人保有量仅为22 辆,市场潜力巨大;印度市场目前主要由铃木和现代小型车主导,占据印度近80%的市场份额,公司在2 月将携哈弗品牌及长城EV 车型正式亮相印度德里车展,预计未来将导入SUV 车型与欧拉品牌电动车,有望丰富产品线,带给消费者更多选择空间;通过收购工厂而非自建也能够抓住机遇,加速产品导入与销售;印度地处印度洋北端,布局印度既可以打开印度市场,更可以西扩中东、非洲市场,加速推进公司全球化战略。

多市放宽皮卡进城限制, 公司是皮卡龙头有望大幅受益。根据中汽协数据,2019 年国内皮卡销售 45.2 万辆,同比下降4.7%,受进城限制以及 SUV及微卡等车型替代因素影响,皮卡渗透率仅有美国的十分之一。2020 年1 月,江西南昌、重庆、浙江宁波先后放宽皮卡进城限制,未来或有更多城市跟进,随着进城范围的逐步扩大,皮卡的销量有望迎来爆发,渗透率有望逐步提升。2019 年长城汽车皮卡销售14.9 万辆,同比增长7.9%,市占率 32.9%,连续22 年保持国内、出口销量第一,有望大幅受益皮卡市场爆发。公司定位于中高端皮卡系列长城炮乘用车版、商用车版于2019年9 月、10 月先后上市,销售火爆,12 月单月销售破7,000 辆,2019 年累计销售18,299 辆,有望成为公司销量和盈利的新增长点。

销量逆势增长,市占率有望持续提升。2019 年公司实现销售106.0 万辆,同比+0.7%,远好于行业8.2%的降幅。车市销量下滑竞争加剧,前十车企销量市占率由2016 年58.5%提升至2019 年59.4%,市场集中度提升,弱势车企或逐渐退出市场。公司是国内SUV 与皮卡龙头车企,销量表现显著优于行业,根据公司规划,2020 年公司将推出全新产品4 款,包括2款新平台SUV,炮越野版与1 款新能源,市占率有望进一步提升。2019年公司出口6.5 万辆,同比增长38.7%,海外市场也将成为公司重要增长点。随着行业回暖、新品推出与国际化拓展,公司销量与业绩有望持续改善。

估值

公司销量表现显著优于行业并积极开拓印度等海外市场,预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.53 元、0.72 元和0.88 元,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。

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