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长城汽车(601633)12月销量点评:主动去库存 长城炮热销

发布时间:2020-01-10    研究机构:兴业证券

  事件:公司发布19 年12 月产销快报,12 月批售汽车10.6 万辆,同比-20.8%,环比-8.0%,生产汽车12.2 万辆,同比-10.3%。2019 全年批售106.0 万辆,同比+0.7%。12 月单月批售增速较低主要系主动控制库存保持合理水平。

批发销量下滑,主要系主动控制渠道库存所致,零售增速+7.5%,环比+47.7%,超越行业。长城19M6-M10 销量持续维持正增长超越行业,为备战年前旺季行情,在9-10 月逐步加大了批发销量,而11-12 月批售下滑主要是为控制渠道库存所致。12 月公司零售11.2 万辆,同比+7.5%,环比+47.7%,远超行业同比-5.4%的销量增速,表明公司终端需求依然旺盛。

SUV 整体受去库存影响承压,长城炮与出口销售表现亮眼。分结构看,12 月哈弗销售7.84 万辆(同比-27.1%),WEY 销售0.94 万辆(同比-19.9%),欧拉销售0.27 万辆(同比+151.5%,基数原因),皮卡销售1.55 万辆(同比+15.4%)。哈弗与WEY 批售下滑是整体下滑的主要原因。长城炮单月批售7020 辆,环比+12.5%,未来预计伴随皮卡放开与乘用化趋势加强进一步提升,考虑皮卡行业增速高、格局好、盈利强,公司利润率有望伴随皮卡销量占比提升而逐渐提升。公司12 月出口销量5270 辆,同比+27.5%,环比+10%,体现出公司产品竞争力逐步受到海外客户认可。

更多关注终端需求,期待新平台切换,维持“审慎增持”评级。短期批发下滑不改终端零售稳定向好趋势,公司自改革以来19 年销量持续超越行业,19Q3 受益降本增效盈利能力改善,单季毛利率恢复至18.5%,环比+4.9pct。未来伴随皮卡炮销量持续爬坡、欧拉R2 以及两款SUV 新车导入,以及20 年全新动力平台产品逐步切换提升利润率与竞争力,公司业绩有望稳健增长。预计2019-2021 年公司归母净利润分别为45.7/48.9/53.5亿元,维持“审慎增持”评级。

风险提示:行业销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;

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