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长城汽车(601633)12月销量点评:12月终端销量大增 批发减量主动去库

时间:20-01-10 00:00    来源:华创证券

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公司发布12 月产销快报,共批发10.6 万辆,同比-21%、环比-8%。全年批发106 万辆,同比+1%。

评论:

公司主动批发减量,去化渠道库存。长城12 月乘用车批发9.1 万辆,同比-25%、环比-6%,同比下滑幅度较大主要因为主动去库存。12 月上险11.2 万辆,同比+8%、环比+48%,增幅超过行业,体现了强自主品牌在年末的需求弹性。考虑出口,估计12 月渠道库存去化约2.5 万辆。

全新皮卡炮销量继续提升至0.7 万辆。除M6 环比略增至1.9 万辆、H6 4.2 万辆环比基本持平外,其余车型基本都环比减量。WEY 12 月批发0.9 万辆,同比-20%、环比-10%。皮卡1.5 万辆,同比+15%、环比-19%,其中炮批发0.7万辆,较11 月增加761 辆。

2019 全年整车批发实现正增长,乘用车份额提升0.4PP。4Q19 公司整车合计批发33.6 万辆,同比-11%、环比+46%;2019 全年整车批发106 万辆,实现+0.7%的正增长,与行业拉开约9 个点的增速差。2019 年长城开辟了两块全新市场带来增量,其一俄罗斯实现1.2 万辆/+289%,其二欧拉纯电动3.9 万辆。最终公司在2019 年行业下滑中份额实现难得的逆势提升,乘用车国内上险从2018 年的3.8%升至4.2%,批发则从3.9%提至4.3%。

不断调整,等待行业景气回归。公司在过去一轮景气下行中,进行了关键战略、营销体系、商务政策、组织结构等多方位调整,全面提升经营能力。2020 年公司将上市欧拉R2,以及2 款全新SUV 等车型。我们预计行业景气回归时,公司销量、盈利能力将再上台阶。

投资建议:我们维持19-20 年归母净利43 亿、55 亿元的预期,增速分别为-18%、29%,对应当前A 股PE 20、15 倍,PB 1.5、1.3 倍、H 股PE 13、10 倍,PB 0.9、0.9 倍。维持A 股2019 年目标PB 2.0 倍,维持目标价12.5 元,对应19-20 年PE 27、21 倍,PB 2.0、1.8 倍,维持H 股2019 年目标PB 1.2 倍,维持目标价8.4 港元,对应19-20 年PE 16、13 倍,PB 1.2、1.1 倍,维持“强推”评级。

风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、新车销售不及预期。